深度报告-20240419-国联证券-比亚迪-002594.SZ-年报深度拆解系列二_如何看待比亚迪未来盈利提升潜力_18页_993kb

比亚迪（002594）2023年报深度拆解：盈利潜力与增长逻辑分析

根据2023年年报，比亚迪全年实现收入60232亿元，同比增长420%；归母净利润3004亿元，同比增长8072%，净利润率为50%，同比提升11个百分点。

一、销量与财务表现

• 销量增长：2023年乘用车销量3013万辆，同比增长677%。其中纯电和插混车型分别贡献增长728%和520%。
• 盈利能力：归母净利润率达50%，主要得益于：
  1. 原材料成本下降：电池级碳酸锂价格较2022年下降46%，驱动整体定价策略调整；
  2. 高端化与出口：高端（腾势、方程豹、仰望）与出口车型占比提升，共实现销量378万辆，同比增4757%。

二、盈利机制分析

• 销量结构变化：5-8万元价格带销量占比大幅提升（97%），海鸥等新车型推动结构性增长；
• 产能与规模效应：产能利用率1597%，生产人员增速低于产量增速，人均效能提升；
• 会计政策调整：
  • 折旧率由145%，同比提升50个百分点；
  • 研发投入3992亿元，研发资本化率仅0.9%，未来摊销负担较轻。

三、未来展望与业绩预测

• 产能扩张放缓：2023Q4资本开支大幅下滑（同比-363%），新增在建工程环比下降，产能建设接近尾声；
• 盈利预测：2024-2026年净利润预计增速367%/267%/318%，EPS预计分别为14.1元/股、17.9元/股、23.6元/股，三年CAGR达317%；
• 估值：给予2024年20倍PE，目标价282.22元，维持“买入”评级。

风险提示

1. 行业竞争加剧：新能源车价格战可能持续；
2. 原材料成本上涨；
3. 海外运输成本压力。