20180613-川财证券-2018年电力行业中期投资策略报告_关注火电盈利反转和核电审批重启_35页_3mb

电力行业总结

核心内容

2018年上半年，电力行业整体表现弱于大盘，但行业景气度有所回升。全社会用电量同比增长9.3%，创2011年以来新高，发电设备平均利用小时数同比增加41小时，表明电力供需失衡情况进一步缓解。火电、水电和电网板块表现分化，其中水电表现较好，火电和电网板块则承压。电力行业市盈率高于近五年平均水平，显示市场对行业未来增长有较好预期。

主要观点

• 用电量增长超预期：2018年1-4月全社会用电量同比增长9.3%，增速较上年提高2.6PCT，主要由第二产业、第三产业和城乡居民用电量共同拉动。
• 火电盈利有望反转：煤炭价格高位回落，火电成本下降，叠加上网电价上调预期，火电企业盈利有望改善。
• 核电发展提速：核电设备利用小时数回升，审批有望重启，核电成为优质清洁能源，未来增长空间较大。
• 水电消纳改善：国家出台多项政策促进水电消纳，水电企业盈利预期向好，高分红属性凸显长期投资价值。
• 行业评级：维持电力行业“增持”评级，建议关注火电企业华能国际、华电国际，核电企业中国核电，水电企业长江电力。

关键信息

电力行业整体情况

• 2018年1-4月全社会用电量同比增长9.3%，创2011年以来新高。
• 发电设备平均利用小时数为1221小时，同比增加41小时。
• 电力行业市盈率（TTM）为23.7倍，高于近五年平均水平。
• 行业整体资产负债率为66.23%，去杠杆压力较大。

火电行业分析

• 成本端：煤炭价格高位回落，但仍处于红色区域，国家已采取多项措施推动煤价回归合理区间，火电企业成本有望下降。
• 收入端：火电上网电价有望平均上调4.07分/千瓦时，市场化交易价差缩窄，火电收入有望实现量价齐升。
• 盈利预期：火电企业盈利有望反转，业绩弹性大的企业如华能国际、华电国际值得关注。
• 装机情况：火电装机容量同比增长3.7%，增速较上年下降1.2PCT。

核电行业分析

• 清洁能源优势：核电具有清洁、高效、安全等优势，是优质基荷电源。
• 利用小时数回升：2018年1-4月核电设备平均利用小时数为2287小时，同比增加62小时。
• 技术发展：我国已掌握第三代核电技术，中核集团和中广核集团均具备自主研发能力。
• 政策支持：核电审批有望重启，2018年计划开工8台机组，新增装机约600万千瓦。
• 未来增长：预计到2030年，我国核电在运及在建装机有望达到1.5亿千瓦。

水电行业分析

• 消纳政策改善：国家能源局发布可再生能源配额考核办法，水电消纳情况有望继续改善。
• 盈利能力稳定：水电企业具有较低的单位生产成本和较高的股息率，具备长期投资价值。
• 装机增长放缓：水电装机容量同比增长2.9%，增速逐年下降。
• 高分红属性：长江电力股息率为3.75%，单位生产成本低于行业平均水平。

行业评级与建议

• 行业评级：维持“增持”评级。
• 火电推荐企业：华能国际、华电国际。
• 核电推荐企业：中国核电。
• 水电推荐企业：长江电力。

风险提示

• 电力需求不及预期。
• 煤炭价格大幅上涨。
• 核电审批不及预期。

图表与数据

• 电力行业跑输沪深300指数1.45PCT。
• 电力行业市盈率（TTM）为23.7倍。
• 火电装机容量同比增长3.7%。
• 核电设备利用小时数高居第一，达7108小时。
• 水电股息率3.75%，单位生产成本低于平均水平。
• 2030年核电在运及在建装机有望达1.5亿千瓦。

行业展望

电力行业整体景气度回升，用电量增长超预期，火电、核电和水电板块均有改善空间。火电盈利有望反转，核电迎来新一轮成长，水电具备高分红属性，长期投资价值凸显。行业未来发展主要依赖于政策支持、技术进步和市场需求的持续增长。