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中报业绩优异建议关注清洁能源

核心内容

2014年上半年，中国电力行业整体表现良好，其中火电和水电行业均实现收入和利润的同比增长。火电行业营业收入增长4.7%，归属净利润增长21.6%，净利率提升1.3个百分点。水电行业营业收入增长7.5%，归属净利润增长28.8%，净利率提升3.2个百分点。整体来看，火电和水电行业均受益于政策调整和市场环境变化。

主要观点

来水推动收入增长

• 2014年1-6月，火电行业累计发电量同比增长4.7%，增速较去年同期下降2.1个百分点。
• 水电行业累计发电量同比增长9.7%，主要得益于来水偏充裕及四川、云南等地大型水电站陆续投产。
• 第二季度火电行业发电量同比增速为4.8%，水电行业为13.3%。

煤价下跌促毛利率提升

• 受2013年10月电价下调影响，去年四季度火电毛利率下滑，但进入2014年后，随着煤价下跌，火电毛利率提升2.8个百分点至24.8%。
• 第二季度火电毛利率达25.8%，同比提升3.1个百分点。
• 秦皇岛动力煤价格从年初的605元/吨降至9月的480元/吨，降幅达20.7%。

综合资金成本上升

• 火电行业1-6月财务费用同比上升3.1%，财务费用率下降0.1个百分点至7.6%。
• 水电行业1-6月财务费用同比增长17.8%，财务费用率上升1.5个百分点至16.5%。
• 火电和水电行业的综合资金成本均有所上升，但火电行业上升幅度较小。

净利率提升

• 火电行业1-6月净利率达9.4%，同比提升1.3个百分点。
• 水电行业1-6月净利率达19.6%，同比提升3.2个百分点。
• 第二季度火电净利率为9.5%，水电净利率为27.1%。

区域盈利存在差异

• 火电行业盈利情况区域差异明显，华能国际、国电电力、华电国际等企业表现优异。
• 水电行业盈利最多的是长江电力和国投电力，部分企业如黔源电力出现亏损。

电价下调影响下半年业绩

• 火电上网电价全国平均下调0.0093元/千瓦时，对行业利润产生影响。
• 水电行业水资源费调整，部分电站的费用标准提升，可能影响盈利。

关键信息

• 火电行业受益于煤价下跌，毛利率和净利率均有所提升。
• 水电行业因来水充足和大型电站投产，实现高增长。
• 国企改革是当前投资的重要方向，资产证券化浪潮将带来新的投资机会。
• 清洁能源，尤其是水电和光伏发电，是未来电力发展的主要方向。
• 推荐关注长江电力、国投电力、湖北能源、东方热电、华电国际等公司。

投资建议

• 抓住国企改革带来的资产证券化机会，寻找定位清晰的央企公司和发生质变的地方国企标的。
• 关注电力改革带来的售电端市场化机遇，投资具有商业模式创新和资产整合潜力的标的。
• 乘清洁能源东风，投资盈利能力最佳的水电企业，以及具有规模扩张潜力的光伏发电运营商。

推荐公司

• 长江电力
• 国投电力
• 湖北能源
• 东方热电
• 华电国际

评级标准

• 推荐：未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：未来6-12个月，公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：未来6-12个月，公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

免责声明

本报告仅供参考，不构成投资建议。银河证券不对因使用本报告而产生的损失负责。客户应自行判断并咨询专业顾问。