电力行业半年度策略报告_大胆布局核电重启_谨慎博弈火电反弹_44页_3mb

行业半年度策略报告总结

核电与火电投资策略

• 核心策略：大胆布局核电重启，谨慎博弈火电反弹。
• 行业评级：维持“强于大市”评级。
• 主要建议：
  • 核电板块：强烈推荐中国核电，建议关注浙能电力和中广核电力。
  • 火电板块：推荐华能国际，建议关注上海电力。
  • 水电板块：持续推荐国投电力和长江电力。

行业分析：供需转变加速，局部地区偏紧

需求侧

• 用电量增长：1-4月全社会用电量同比增长 9.2%，增速比上年同期提高 2.5个百分点。
• 用电结构变化：
  • 第三产业用电量同比增长 23.6%，为2010年以来最高增速。
  • 居民生活用电量同比增长 16.2%，比上年同期提高 12.7个百分点。
  • 三产和居民用电的快速增长成为电力需求的主要驱动力。

供给侧

• 装机容量增速放缓：全国发电量同比增长 7.7%，装机容量同比增长 6.0%，比上年同期下降 1.6个百分点。
• 各类型装机情况：
  • 水电：同比增长 2.9%，占比下降 0.6个百分点。
  • 火电：同比增长 3.7%，占比下降 1.5个百分点。
  • 核电：同比增长 6.4%，占比上升 0.1个百分点。
  • 风电：同比增长 10.6%，占比上升 0.4个百分点。

利用小时数

• 全国发电设备累计平均利用小时 1221小时，同比增加 42小时。
• 各类型利用小时数均呈改善趋势：
  • 水电：同比减少 25小时，但降幅改善 70小时。
  • 火电：同比增加 69小时，增幅提升 34小时。
  • 核电：同比增加 62小时，增幅提升 35小时。
  • 风电：同比增加 149小时，增幅提升 84小时。

核电板块分析

外在催化剂

• AP1000首堆重启：三门1号机组获批装料，年底正式商运。
• “华龙一号”进度超预期：新机组有望提速，计划在60-72个月内实现投产。
• 中俄合作：签署200亿合同，建设田湾核电站7/8号机组及徐大堡核电站，采用VVER-1200技术。

内在推动力

• 煤电替代：煤电新增空间受限，核电作为清洁能源，可有效减少污染物排放。
• 基荷电源需求：核电具备稳定性，可作为基荷电源，弥补可再生能源的波动性。
• 能源结构转型：核能在一次能源消费中占比将从2016年的 4% 提升至2040年的 7.5%，发展空间广阔。

产业链投资标的

• 上游：核燃料加工、核相关设备制造（如东方电气、上海电气、杭锅股份、保变电气等）。
• 中游：核电站建设及设备制造（如浙富控股、哈空调等）。
• 下游：核电运营及维护（如中国核电、中广核电力、浙能电力等）。

火电板块分析

• 盈利改善：Q1火电板块归母净利润同比增长 57.0%，ROE同比提升。
• 煤价影响：煤价上涨对火电盈利造成一定压力，但用电需求仍是关键因素。
• 建议关注：华能国际、上海电力等火电龙头。

水电板块分析

• 优质资源稀缺：水电稳居全国第二大电源，成本可控，利润丰厚。
• 短期压力：增值税优惠政策未延续，导致部分企业盈利承压。
• 长期看好：优质水电资产稀缺，投资逻辑未变。

风险提示

1. 政策推进不及预期：核电审批重启存在较大不确定性。
2. 煤炭价格大幅上升：去产能政策导致电煤供应紧张，价格难以控制。
3. 降水量减少：水电收入受来水影响较大，可预测性不高。
4. 设备利用小时下降：宏观经济波动可能影响电力供需，导致设备利用小时下降。

图表目录（关键数据）

• 图表1：2018年1月2日-6月15日，风电板块涨幅最大，光伏发电板块跌幅最大。
• 图表2：电力板块涨、跌幅前10个股。
• 图表3：电力（申万）指数下跌 7.11%，在申万二级指数中排名第25。
• 图表4：中期投资策略逻辑图。
• 图表7：2018年1-4月全社会用电量同比增长 9.2%。
• 图表15-19：各类型发电量增长情况。
• 图表22-26：各类型装机容量增长情况。
• 图表29-33：各类型利用小时数变化情况。
• 图表34-37：电力板块营收、成本、利润及ROE、ROA变化情况。
• 图表46：2011-2020年煤电装机容量及增速预测。
• 图表47：核电与火电代表性上市公司度电成本对比。
• 图表49：核电利用小时数远超其他类型发电设备。
• 图表50-58：中国与全球一次能源消费结构及核电发电量占比变化。
• 图表59-60：核电产业链构成及投资结构。
• 图表61：核电相关潜在投资标的梳理。