电力行业深度报告暨2019年投资策略：新能源悲观预期或反转，核电新项目或重启-20190109-浙商证券-36页_2mb

电力行业深度报告暨2019年投资策略总结

核心内容

本报告分析了电力行业的未来发展趋势与投资机会，重点探讨了用电量增速、清洁能源替代、火电反转、核电发展及水电盈利等关键因素。

主要观点

• 用电量增速或下行：2018年用电量增速显著高于预期，主要受气候因素影响，2019年增速预计回归至4%左右，未来三年有望维持在4%-6%的中低增速区间。
• 清洁能源替代趋势明显：清洁能源（如核电、风电、光伏）装机结构持续优化，对火电产生替代效应，有利于电力行业长期发展。
• 火电反转仍将持续：需求预期回升带动煤价下行，火电盈利有望改善，核心关注点为煤价下行力度。
• 核电进入并网大年：2018-2019年累计近13GW核电装机商运，核电新项目重启将提升行业成长性。
• 水电盈利相对稳定：水电板块在电价不调整的前提下，盈利较为稳定，潜在分红比率提升或拉升估值。

关键信息

用电量增速

• 2018年1-11月全国全社会用电量累计增速为8.5%，高于预期。
• 2019年预计用电量增速为4.0%，未来三年维持在4%-6%的合理区间。
• 用电量增速与GDP增速相关性较强，但受产业结构调整、节能降耗等因素影响，长期将低于名义GDP增速。

清洁能源发展

• 光伏装机容量截至2018年三季末达164.74GW，增速显著。
• 风电装机容量达176GW，装机结构持续优化。
• 2018-2020年清洁能源装机预测：光伏41GW、43GW、45GW；风电20GW、23GW、25GW。

火电与煤价

• 火电发电量增速预计为2.11%（2019年）。
• 煤价下行将带动火电盈利改善，2019年动力煤供需进一步缓和，煤价有望回归合理区间。

核电发展

• 2018-2019年近13GW核电装机商运，显著提升沿海四省电力装机规模。
• 核电新项目有望重启，带动核电设备企业业绩放量。

水电盈利与估值

• 水电盈利相对稳定，潜在分红比率提高将拉升估值。
• 长江电力等水电企业单位装机成本下降，利用小时数提升，对估值改善有帮助。

新能源运营商估值

• 光伏等新能源补贴缺口持续放大，但预计政策（如配额制与绿证）将有助于解决补贴拖欠问题。
• 当前新能源运营商市值隐含悲观预期，随着补贴政策的落地，该预期有望反转。
• 通过FCFF模型测算，1GW光伏项目内在价值在理想、近似现实和极度悲观三种情形下分别为76.14亿元、74.11亿元和36.76亿元。

投资建议

• 重点推荐个股：
  • 福能股份（600483）：风核互济，资产质量有望持续提升，评级为“买入”。
  • 华电国际（600027）：火电反转持续，公司业绩弹性有望凸显，评级为“买入”。
  • 东方电气（600875）：盈利水平改善明显，期待海外与新能源持续拓展，评级为“增持”。
  • 中国核电（601985）：2018年机组“四连发”，推动股权激励彰显发展信心，评级为“增持”。

风险提示

• 能源结构调整不达预期。
• 气候变化偏离预期。
• 煤炭产能释放低于预期。

细分行业评级

• 电力行业：看好。

图表与数据

• 图1至图29：包含用电量、GDP增速、装机容量、现金流预测等关键数据图表。
• 表1至表10：涵盖GDP预测、装机与发电量统计、补贴缺口、WACC测算、现金流预测等详细数据表。

总结

本报告认为，电力行业将经历结构优化与清洁能源替代，火电反转、核电发展及水电稳定盈利将成为主要驱动力。新能源运营商的估值悲观预期有望随着补贴政策的落实而反转。建议关注福能股份、华电国际、东方电气和中国核电等个股，同时需警惕能源结构调整、气候变化及煤价波动等风险。