20190708-光大证券-家电行业2019年中报业绩预览：盈利有望好于预期，短看业绩长靠壁垒_20页_1mb

家电行业2019年中报业绩预览总结

核心内容

本报告分析了2019年第二季度家电行业的收入和利润表现，并展望了下半年的发展趋势。整体来看，行业收入增速平稳，利润端受益于成本红利和政策利好，龙头公司表现优于行业平均水平。

主要观点

• 收入端：19Q2收入增速未见环比走弱，主要受益于龙头促销和低线市场增长。
• 利润端：均价下行背景下，成本红利支撑盈利，增值税率下调带来利润弹性。
• 竞争格局：空调市场格局变化显著，美的和格力策略差异导致份额变动。
• 投资建议：继续推荐家电龙头，关注品牌制造能力和渠道变革带来的机会。

关键信息

1. 收入表现

• 白电：空调需求超预期，冰洗稳中有升。
• 厨电：19Q2零售增速略好于19Q1，但需求拐点尚未到来。
• 小家电：综合型公司表现稳定，可选品类受消费意愿下降影响较大。
• 出口：空调出口增速放缓，冰洗出口提速，汇率和订单调整对冲贸易争端影响。

2. 利润表现

• 均价下行：需求弱周期下，均价普遍下行，但成本红利支撑盈利。
• 汇率影响：人民币贬值支撑出口业务毛利率提升。
• 增值税调整：降税红利对部分公司利润提升有明显贡献。

3. 下半年关注重点

• 竞争格局重塑：空调和格力仍是重点，预计格力在混改后将采取更积极策略。
• 需求改善：交房改善逻辑兑现，预计19H2需求有望环比回升。
• 渠道变化：品牌制造+高效零售成为趋势，企业业绩分化加剧。

4. 投资建议

• 短期推荐：家电龙头具有业绩确定性，估值相对较低，推荐格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电等。
• 中长期推荐：关注具备品牌制造能力的公司，尤其是空调和中央空调产业链。
• 个股推荐主线：
  1. 白电龙头：格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电（中央空调）。
  2. 逆周期属性小家电：九阳股份、新宝股份。
  3. 下半年有改善预期：欧普照明、老板电器、华帝股份。

5. 风险分析

• 宏观经济下行压力。
• 地产销量大幅萎缩影响需求。
• 行业竞争加剧。
• 贸易摩擦对出口业务的冲击。

详细内容

1. 收入预览

• 内销：19Q2需求增速平稳，好于预期，主要得益于促销和渠道下沉。
• 出口：空调出口放缓，冰洗出口提速，汇率和订单调整对冲贸易争端影响。

2. 利润预览

• 成本红利：原材料成本下降显著，支撑利润表现。
• 汇率变动：人民币贬值对出口利润有正向影响。
• 增值税调整：降税红利带来利润弹性，部分公司受益明显。

3. 重点公司业绩跟踪

• 格力电器：收入增速放缓，利润端有提升空间。
• 美的集团：空调表现强劲，利润增长有望超预期。
• 海尔智家：内销增长稳定，海外业务持续发力。
• 海信家电：中央空调表现突出，利润增长显著。
• 长虹美菱：空调业务压力较大，但预计利润有望改善。
• 老板电器：毛利率较低，但利润增速与收入增速基本一致。
• 华帝股份：收入承压，但利润有望增长。
• 苏泊尔：电商增长稳定，利润弹性较大。
• 九阳股份：厨房小家电表现稳健，利润增长预期良好。
• 新宝股份：出口业务有所改善，利润有提升空间。
• 飞科电器：渠道调整影响业绩，利润增长受限。
• 科沃斯：扫地机业务回暖，利润下滑幅度收窄。
• 三花智控：制冷业务增长，利润弹性显著。

4. 投资建议

• 短期逻辑：龙头促销+低线需求增长，收入增速未见走弱，推荐关注确定性高、估值低的公司。
• 长期逻辑：渠道变革下，品牌制造能力成为核心竞争力，推荐空调/中央空调产业链。
• 个股推荐：
  • 白电龙头：格力电器（预期差最大）、美的集团、海尔智家、海信家电。
  • 小家电龙头：九阳股份、新宝股份。
  • 下半年改善预期：欧普照明、华帝股份、老板电器。

估值与盈利预测

• 行业估值：处于历史中低分位，具备吸引力。
• 公司盈利预测：各公司2019年中报收入和利润增速预测如下：
  • 美的集团：收入增速8%~12%，利润增速15%~20%。
  • 格力电器：收入增速-5%~5%，利润增速0%~5%。
  • 海尔智家：收入增速5%~10%，利润增速8%~13%。
  • 海信家电：收入增速0%~5%，利润增速25%~30%。
  • 欧普照明：收入增速8%~12%，利润增速15%~25%。
  • 华帝股份：收入增速-10%~0%，利润增速5%~12%。
  • 老板电器：收入增速0%~5%，利润增速3%~8%。
  • 九阳股份：收入增速10%~15%，利润增速7%~13%。
  • 新宝股份：收入增速5%~10%，利润增速47%~54%。

评级与投资逻辑

• 投资评级：多数公司获得“买入”或“增持”评级。
• 投资逻辑：关注“确定性+低估值”策略，结合短期业绩和长期壁垒。

风险提示

• 宏观经济不景气。
• 地产销量大幅萎缩。
• 行业竞争加剧。
• 贸易摩擦对出口业务的影响。

结论

2019年中报家电行业整体表现稳健，收入和利润均未出现明显下滑。龙头公司凭借渠道优化和成本控制，保持较强的盈利能力。随着地产竣工改善和渠道变革深化，行业竞争格局将进一步重塑。建议关注具备品牌制造能力和渠道优势的龙头企业，以及具有逆周期属性的小家电公司。