20130906-申万宏源-家电行业2013年中报业绩回顾_Q2收入增速放缓_白电盈利显著改善_17页_725kb

家电行业2013年中报业绩回顾与投资分析

核心内容概述

2013年第二季度，家电行业整体表现稳健，收入同比增长17.2%，略高于预期。尽管受节能补贴政策退出和较高基数影响，收入增速环比Q1放缓2.7个百分点，但受益于原材料价格低位运行和产品结构优化，毛利率同比提升0.7%至22.3%，净利润增速则显著超越收入端，达30.7%。行业整体盈利改善，部分企业业绩超预期，行业评级维持“看好”。

主要观点与关键信息

1. 家电行业收入与盈利表现

• 收入增长：2013年Q2家电行业收入同比增长17.2%，略高于预期。上半年累计增长17%。
• 盈利改善：净利润同比增长29.8%，净利润率提升0.5个百分点至4.74%。主要得益于毛利率提升和非经常性损益增加。
• 板块分化：白电、黑电和小家电表现不一，其中白电盈利改善显著，黑电收入增长亮眼，小家电呈弱复苏。

2. 白电板块分析

• 收入增速：SW白色家电板块Q2收入增速为11.6%，重点公司收入增速达12%，略优于行业平均。
• 盈利提升：板块毛利率同比提升1.1%至24%，销售费用率下降至10.5%，净利润率升至6.7%。
• 企业表现：
  • 格力电器：收入增速平稳，受益汇兑套保和政府补贴，净利润超预期。
  • 美的电器：收入逐渐回升，产品结构改善带动毛利率提升。
  • 青岛海尔：冰洗业务稳定增长，空调业务改善显著，股权激励正面催化。
  • 老板电器：厨电行业回暖，多渠道拓展，业绩超预期。
  • 海信科龙：内销快速增长，产品结构优化。
  • 小天鹅A：略超预期，但增速相对较低。
• 成本控制：原材料价格低位运行，行业竞争趋缓，费用控制合理。

3. 黑电板块分析

• 收入增长：SW视听器材板块Q2收入同比增长24.9%，为三大子行业最高。
• 毛利率改善：受益于面板价格回落，毛利率同比提升0.7%至17.2%。
• 企业表现：
  • TCL集团：收入增长显著，华星光电盈利大增。
  • 海信电器：收入增长34%，但出口占比上升导致毛利率略有下滑。
  • 四川长虹：收入增长22%，但净利润表现略弱。
  • 深康佳A：收入增长30%，但净利润表现低于预期。

4. 厨电与小家电板块

• 收入复苏：厨电小家电板块Q2收入复苏式增长17.2%，增速环比微降。
• 毛利率下降：Q2毛利率同比略有下降0.6%至31.8%。
• 企业表现：
  • 老板电器：业绩超预期，收入与净利润均增长显著。
  • 苏泊尔：收入端拐点出现，净利润稳定增长。
  • 华帝股份：受益厨电行业回暖和百得并表，业绩改善。
  • 日出东方：业绩低于预期，家电下乡政策退出影响明显。

5. 财务与运营状况

• 应收账款：Q2应收账款余额同比增长3.7%，增速低于收入端，显示公司资金充裕。
• 库存水平：行业库存同比增长1.4%，处于合理区间。
• 销售周期：Q2平均销售周期为57.6天，同比减少0.8天，环比减少7.6天，显示行业资金周转效率提升。

6. 投资建议

• 行业评级：维持“看好”评级，认为政策退出效应逐渐消退，终端需求改善。
• 重点推荐：
  • 美的电器：13PE11.2X，业绩改善弹性大。
  • 三花股份：受益能效标准提升，电子膨胀阀放量增厚业绩，13PE18.8X。
  • 格力电器：13PE8.3X，主业增长符合预期，长期成长逻辑不变。
  • 老板电器：13PE25.9X，近期调整较多，值得关注。
  • 青岛海尔：13PE9.2X，冰洗业务稳定增长，空调业务改善显著。

7. 风险提示

• 终端需求：国内终端消费需求复苏受阻。
• 原材料价格：原材料价格回升可能影响盈利能力。

附表与图表摘要

• 表1：二季度及半年报利润表项目增减变动，显示毛利率提升、费用下降。
• 表2：重点公司EPS变化，显示格力电器、老板电器、海信科龙等公司业绩超预期。
• 表3：重点公司收入变化，显示各公司收入增速差异明显。
• 表4：白电公司利润表项目变动，显示毛利率提升、费用控制良好。
• 表5：小家电板块利润表项目变动，显示重点公司毛利稳定，但费用增长影响净利润。
• 附表1：重点公司盈利预测，包含PE、EPS等关键财务指标。

结论

综上所述，2013年Q2家电行业整体表现稳健，盈利改善显著，尤其是白电板块。随着政策退出效应减弱和新冷年销售旺季临近，行业前景乐观。目前主要龙头公司估值具有安全边际，建议关注具有业绩改善弹性及正面催化剂的公司。