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合力泰公司专题报告总结

核心内容

合力泰（002217）是一家布局智慧零售行业的公司，正在从传统的硬件销售向信息和支付等综合服务提供商转型。公司通过绑定电子纸产能和ESL行业龙头企业，构建了完整的智慧零售产业链，并致力于打造“价格物联网”平台，推动线下零售行业的数字化升级。我们认为，公司未来在反向O2O（Offline to Online）模式中将扮演重要角色，具备从硬件向服务转型的潜力。

主要观点

• 全产业链布局：公司上游锁定电子纸产能，下游绑定ESL行业龙头企业，具备完整的智能零售产业链布局。
• 价格物联网愿景：公司正在构建一个以价格为核心的数据平台，将线下零售与线上电商打通，实现价格一致性，提升零售效率。
• 技术优势：电子纸方案具有低功耗、高反射率、可记忆显示等优势，未来将成为ESL行业主流显示技术。
• 反向O2O潜力：公司有望在扫码支付、移动互联网营销等O2O服务环节中发挥重要作用，成为智慧零售生态圈的整合者。
• 并购策略：公司并购比亚迪部品件等三家公司，不仅提升了硬件整合能力，还引入了优质客户资源，有助于降低营运成本和拓展市场。
• 外延式发展：公司设立产业并购基金，积极布局智能硬件领域，未来有望通过外延式并购完善产品体系和生态布局。

关键信息

一、ESL行业现状

• ESL（电子货架标签）在欧美市场已广泛应用，中国刚刚起步。
• 全球ESL出货量预计在2015年增长20%，达到7000多万片。
• 电子纸方案因低功耗优势，未来将逐步取代液晶显示屏方案。
• 中国作为亚洲最大市场，ESL需求潜力巨大，预计国内零售百强企业门店数量约10万，其中大卖场3万、便利店7万，ESL产品需求总量有望超过11亿个。

二、技术升级

• 通信技术：主流方案包括红外、低频、高频、2.4G等，其中2.4G技术具有最长通信距离和最强抗干扰能力。
• 显示技术：电子纸方案主要有EPD、QR-LPD、Ch-LCD、BiTNLCD等，其中EPD技术因高反射率、低功耗成为主流。
• 电子纸优势：电子纸显示介质具有记忆特性，仅在更新时耗电，适合长期使用，相比液晶显示屏，功耗显著降低。

三、价格物联网与O2O

• 价格物联网概念：通过电子价签实现价格信息的实时更新，将线下零售与线上电商打通，形成完整的O2O闭环。
• 反向O2O模式：通过线下营销推动线上交易，未来市场增长空间巨大，预计2017年规模将达1742亿元，三年复合增速超过150%。
• O2O闭环：O2O模式不仅提升用户体验，还能追踪消费行为，为精准营销和数据分析提供支撑。

四、财务预测

• EPS预测：2015~2017年每股收益分别为0.42、0.56、0.76元。
• 目标价格：25.00元。
• 盈利能力：公司净利润从2014年的147.22百万增长至2017年的1092.56百万，增速显著。

投资看点

1. 产业链布局最完整：公司上游锁定电子纸产能，下游绑定ESL龙头企业，具备智慧零售入口的龙头地位。
2. 成本优化与客户拓展：通过并购优质客户，公司有望统一采购和成本管理，降低营运成本，拓展智能硬件市场。
3. 外延式并购预期：公司设立产业并购基金，瞄准智能硬件细分市场，未来有望通过并购完善产品结构和生态布局。

风险提示

• ESL下游市场普及率低于预期。

评级与结论

• 投资评级：买入。
• 市场预期：我们强烈看好公司在智慧零售生态圈的布局和整合能力，打造价格物联网将为公司转型服务提供支撑。
• 未来展望：公司有望在智慧零售行业中扮演重要角色，从硬件铺货到服务升级，实现野蛮成长。

表格摘要

分析师信息

• 分析师：王建伟（S1180514070002），北京大学工学博士，申万宏源证券电子行业研究团队组长。
• 研究助理：邹兰兰，香港大学材料物理学硕士，2014年加入申万宏源证券电子行业研究团队。

申万宏源证券评级说明

• 股票投资评级：买入（未来6个月内跑赢沪深300指数20%以上）、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：增持、中性、减持。

免责条款

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