20181023-申万宏源-合力泰-002217.SZ-点评_控股权易主影响经营预期_3页_647kb

合力泰（002217）总结

核心内容

合力泰（002217）于2018年10月23日发布点评报告，主要分析其三季报数据及控股权变更对公司经营的影响。报告指出，尽管公司前三季度业绩表现良好，但Q3营收增速环比下滑，且净利润指引偏淡，对未来增长存在不确定性。

主要观点

• 业绩表现：
  2018年Q1-Q3合计营收131.5亿元，同比增长27.04%；归属于上市公司股东的净利润为11.88亿元，同比增长30.85%；扣非净利润为9.66亿元，同比增长20.01%。
  Q3单季营收46.5亿元，环比微降4.1%，但毛利率提升至80.6%，超预期增长。
  由于Q3政府补贴减少，净利润环比上升1.9个百分点至4.9亿元，净利率达11.08%。

• Q4展望：
  公司预计2018年全年净利润变动区间为13-16.5亿元，Q4单季净利润指引为1.12-4.62亿元，同比增速在-59%至+70%之间。
  Q4通常为管理费用和资产减值损失计提高点，因此利润率可能下降。
  尽管Q4为安卓手机旺季，但公司营收仍可能面临一定压力。

• 控股权变更影响：
  10月9日，公司公告拟将15%股份转让给福建省电子信息（集团）有限责任公司，这将导致公司性质由民企转为国企。
  控股权变更可能分散管理层精力，影响2018年度业务拓展进度，FPC、摄像头、新材料等新产品业务进展将低于预期。
  公司管理层做出业绩承诺，2018-2020年归母净利润目标分别为13.56亿元、14.92亿元和16.11亿元，但目标值远低于市场预期，需观察管理层的超额业绩激励能否顺利执行。

• 财务预测调整：
  由于三季报归母净利润略低于预期，公司下调了2018-2020年的营收和净利润预测。
  2018年营收从239亿元下调至191亿元，归母净利润从18.2亿元下调至15.2亿元；
  2019年营收从300亿元下调至217亿元，归母净利润从24.8亿元下调至18.0亿元；
  2020年营收从408亿元下调至242亿元，归母净利润从34.7亿元下调至20.7亿元。

• 估值分析：
  当前股价对应2018年市盈率11X，2019年市盈率9X，估值较低，具备一定吸引力。
  报告维持“买入”评级，认为公司在中低端模组的成本管控优势使其成为华为中低端机型的重要供应商，结合其在模组、材料端的横向拓展，有望支撑未来三年业绩平稳增长。

关键信息

• 市场数据：

  • 收盘价：5.2元
  • 一年内最高/最低：12.9/4.14元
  • 市净率：1.5
  • 息率：0.73
  • 流通A股市值：10426百万元
  • 上证指数/深证成指：2654.88/7748.82

• 基础数据：

  • 每股净资产：3.55元
  • 资产负债率：59.29%
  • 总股本/流通A股（百万）：3128/2005
  • 流通B股/H股（百万）：-/-

• 财务摘要：

  • 营业收入：2018年三季报为131.5亿元，同比增长27.04%
  • 归属于母公司所有者的净利润：11.88亿元，同比增长30.85%
  • 毛利率：2018年三季报为18.3%，Q3为80.6%
  • ROE：2018年三季报为10.7%，预计2019年为13.6%
  • 市盈率：2018年为11X，2019年为9X，2020年为8X

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：
  • 公司在中低端模组市场具备成本优势，成为华为重要供应商。
  • 未来三年业绩增长预期平稳，估值较低，具备投资价值。
  • 控股权变更可能带来业务协同性和资金来源的提升，但短期业绩与发展规划需观察。

风险提示

• 控股权变更可能影响公司短期业务拓展进度。
• Q4利润率可能因管理费用和资产减值损失增加而下降。
• 市场环境变化可能影响消费电子产业链整体表现。
• 公司未来增长是否可持续需关注管理层激励机制的执行情况。