20210918-远东资信-8月中国宏观经济运行与债市政策观察_经济数据不佳_三新_跨周期调节_背景下政策逻辑或已变化_17页_1mb

8月中国宏观经济运行与债市政策观察总结

核心内容概述

8月份，中国宏观经济指标整体走弱，主要受到政策调控、疫情汛情、供给侧约束及中长期绿色发展理念的影响。同时，债市政策更加关注金融支持实体经济、债务风险防范及信用评级业发展。出口数据虽超预期，但未来可能有所回落。货币政策保持稳健，利率债收益率或已见底，未来有望调整。CPI涨幅低于预期，PPI则因原材料价格上涨创新高。房地产市场持续降温，但随着政策逐步落地，有望逐步企稳。

主要观点

1. 经济数据疲软

• 制造业PMI：8月制造业PMI为50.1%，较上月回落0.3个百分点，低于正常年份平均水平，主要由新订单指数回落驱动。
• 服务业PMI：服务业商务活动指数降至45.2%，低于荣枯线，主要受疫情和汛情影响。
• 房地产销售：8月商品房销售面积同比下跌15.6%，房地产投资增速持续放缓，政策调控加剧。
• 汽车销售：8月汽车销量同比下降17.8%，受“缺芯”影响，后续恢复可能缓慢。
• 消费数据：8月社零总额同比增速大幅放缓至2.5%，主要受疫情和汛情影响，部分行业如餐饮、家电、通讯器材等拖累明显。

2. 出口表现超预期，未来或有回落

• 出口数据：8月出口同比增长25.6%，高于市场预期，主要受对美欧、东盟等地区出口强劲推动。
• 未来展望：出口增速可能放缓，但全球PMI仍处于扩张区间，中国出口具有较强韧性。

3. 货币与融资数据

• M2增速：8月末M2同比增长8.2%，略低于预期，但年底前方向性反弹趋势不改。
• 社融存量：8月末社融存量同比增速为10.3%，未来有望回升至11%左右并保持平稳。
• 信贷数据：8月新增人民币贷款偏弱，主要受地产调控及居民和企业贷款减少影响。

4. 利率与债券市场

• 利率债收益率：10年期国债和国开债收益率总体平稳，或已见底，未来可能迎来调整。
• 政策影响：央行强调跨周期政策设计，同时推动碳减排支持工具落地，支持普惠金融和绿色经济。
• 信用评级改革：五部委联合发布通知，推动信用评级行业健康发展，2022年底前建立合理区分度的评级方法体系。

5. CPI与PPI表现

• CPI：8月CPI同比上涨0.8%，低于预期，主要受猪肉价格下跌及部分商品价格回落影响。
• PPI：8月PPI同比上涨9.5%，创近年新高，主要受煤炭、钢铁等原材料价格上涨推动。

6. 资产价格变化

• 房地产价格：百城住宅均价同比涨幅连续第三个月回落，未来涨幅或逐步放缓。
• 股市表现：沪深300指数震荡，中证500指数走高，主要受原材料价格上涨推动，但短期涨幅可能受限。

关键信息

一、宏观经济运行情况

• 制造业PMI：需求端显著走弱，服务业大幅收缩。
• 房地产市场：销售和投资数据显著降温，政策调控趋严。
• 汽车行业：受“缺芯”影响，销量持续走低。
• 消费数据：社零总额增速大幅放缓，部分行业如餐饮、家电等受疫情和汛情拖累。

二、出口与国际环境

• 出口数据：8月出口同比增长25.6%，超预期，但未来增速可能回落。
• 全球PMI：仍处于扩张区间，中国出口具有韧性。

三、货币与融资情况

• M2与社融：M2增速略低，社融存量增速有望回升至11%左右。
• 信贷市场：新增贷款偏弱，政策面关注金融支持实体经济。

四、债券市场政策

• 信用评级改革：五部委发布通知，推动评级行业健康发展。
• 公司信用类债券市场：出台指导意见，推动改革开放与高质量发展。
• 金融风险防范：中央和地方监管部门将重点防范债务风险，特别是恒大集团风险外溢。

五、CPI与PPI表现

• CPI：8月同比涨幅低于预期，9-10月上涨压力不大，11月或因基数效应有所回升。
• PPI：8月同比创新高，9-10月或继续高位运行，受原材料价格推动。

六、资产价格变化

• 房地产价格：同比涨幅持续回落，政策调控和融资环境影响显著。
• 股市：沪深300指数震荡，中证500指数受原材料价格上涨驱动走高。

政策与市场展望

• 政策逻辑转变：在“三新”“跨周期调节”背景下，政策逻辑更注重中长期问题解决，而非短期“逆周期”刺激。
• 债市调整预期：利率债收益率或已见底，未来有望迎来调整。
• 金融风险防范：债务风险防范将成为监管重点，需关注恒大等高风险企业外溢影响。
• 货币政策：短期内宽松空间有限，但结构性宽松政策可能推出。

作者信息

• 简奖平：CIIA，对外经济贸易大学金融学院硕士，清华大学软件学院硕士，研究与发展部总经理、研究员。
• 陈浩川：北京化工大学材料科学与工程硕士，麦考瑞大学银行金融硕士，研究与发展部研究员。

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