20210918-中诚信国际-宏观经济与大类资产配置月报（2021年8月）_经济修复继续放缓_把握股票市场结构性机会_17页_1mb

宏观经济与大类资产配置月报（2021年8月）总结

核心内容

2021年8月，我国宏观经济数据整体走弱，经济修复节奏放缓，但全年增长仍有望达到8.5%。主要宏观经济指标显示，消费和投资修复承压，出口表现强劲，带动制造业投资加快修复。与此同时，PPI维持高位，CPI略有回落，金融数据结构性宽信用政策有所发力，但实体融资需求仍偏弱。大类资产配置方面，股票市场结构性机会明显，债券市场波动较小，大宗商品价格波动风险上升。

主要观点

• 经济修复放缓：8月经济数据继续走弱，消费和投资修复压力较大，尤其是房地产和基建投资回落显著。
• 出口韧性凸显：疫情冲击海外产能，我国出口再创新高，对制造业投资形成一定支撑。
• 通胀压力仍存：PPI延续高位运行，CPI受高基数和农业供给增加影响略有回落，但未来仍有上行空间。
• 金融环境偏紧：新增社融虽季节性回升，但仍低于去年同期，M2-M1剪刀差扩大，显示实体经济活跃度下降。
• 大类资产配置建议：股票市场结构性机会仍存，偏向中小盘；债券市场收益率低位波动，可适当增加配置比例；大宗商品价格上行动力不足，建议逐步减少配置。

关键信息

一、生产端

• 工业与服务业生产修复放缓：受疫情、汛情、环保限产及能耗双控影响，工业与服务业生产均走弱，服务业受影响更显著。
• PMI持续回调：制造业PMI连续5个月下滑，接近临界值，显示生产扩张速度减缓。
• 高技术制造业表现亮眼：8月高技术制造业增加值同比增长18.3%，显著高于整体工业增速，显示制造业结构持续改善。
• 汽车制造业拖累工业：汽车制造业同比下滑12.6%，是工业增加值增速放缓的主要拖累项之一。

二、需求端

• 外需短时反弹，内需修复乏力：出口高增长延续，但内需受疫情和供给不足影响显著放缓，社零额同比仅增长2.5%。
• 消费受疫情和供给影响：餐饮业消费同比下降4.5%，汽车类消费同比下降7.4%，显示消费修复面临多重阻力。
• 民间投资修复加快：民间投资同比增长11.5%，两年复合增速为3.9%，显示内生动能有所增强。

三、通胀情况

• CPI小幅回落，核心CPI维持高位：8月CPI同比上涨0.8%，核心CPI为1.2%，食品价格下跌是主因，非食品价格仍处高位。
• PPI延续高位运行：8月PPI同比上涨9.5%，生产资料价格涨幅扩大，生活资料价格涨幅收窄。
• 上游价格上涨预期犹存：煤炭、铝材等价格受减产预期影响仍维持高位，PPI传导至CPI的力度较弱。

四、金融状况

• 社融增速回落：8月新增社融2.96万亿元，同比少增6253亿元，显示实体经济融资需求偏弱。
• M2-M1剪刀差扩大：M2同比增长8.2%，M1同比增长4.2%，显示实体活跃度下降。
• 结构性宽信用政策发力：央行新增3000亿元支小再贷款额度，以支持中小微企业融资，但房地产和城投融资仍受限制。

五、大类资产配置建议

• 股票市场结构性机会显著：市场风格偏向中小盘，绿色、科技等高景气行业表现较好。
• 债券市场低位波动：10年期国债收益率大致在2.82%-2.90%区间波动，可适当增加配置比例以平稳波动。
• 大宗商品波动风险上升：价格上行动力不足，建议逐步减少配置比例，关注波动风险。
• 人民币汇率稳中有降：出口高增长虽带来升值压力，但中美利差趋稳，人民币或小幅贬值。

附表：本月海内外主要经济热点

作者信息

• 中诚信国际 研究院
• 王晨、李路易、王秋凤、张文宇、袁海霞

过往研究摘要

• 2021年8月23日：经济修复边际走弱，寻求风险资产结构性机会
• 2021年7月23日：资产配置重点从商品转向股债
• 2021年6月23日：经济修复边际走弱供需分化收窄，短期配置仍以风险资产为主
• 2021年5月20日：警惕PPI上行制约生产修复，短期配置以风险资产为主
• 2021年4月27日：经济延续修复但隐忧犹存，资产配置继续偏好大宗商品
• 2021年3月26日：经济运行积极因素增多，避险资产难有趋势性走势
• 2020年12月23日：经济修复稳中有进，黄金债券短期难有趋势性走势
• 2020年11月24日：风险释放加快经济修复或“筑顶”，政策稳中求进关注风险资产结构性机会
• 2020年10月29日：经济稳步修复持续，风险资产结构性机会仍存

总结

2021年8月，宏观经济数据整体偏弱，经济修复节奏放缓，但全年增长目标仍有望实现。出口表现强劲，带动制造业投资修复，但内需受疫情和供给影响持续承压。PPI维持高位，CPI小幅回落，通胀压力仍存。金融环境偏紧，社融增速回落，M2-M1剪刀差扩大。大类资产配置方面，股票市场结构性机会显著，债券市场低位波动，大宗商品波动风险上升。建议投资者关注股票市场的结构性机会，适当增加债券配置，减少大宗商品配置。