7月中国宏观经济运行与债市政策观察：多个经济增长类指标走弱，“跨周期调节”下货币政策空间不大-20210817-远东资信-17页_1mb

报告摘要

7月中国宏观经济运行与债市政策观察总结

核心内容

2021年7月，中国宏观经济运行呈现多指标走弱趋势，主要受政策调控、短期突发事件以及新发展理念影响。尽管部分行业如家电、手机出口表现良好，但整体经济增长压力仍较大。债市政策方面，政府继续强调金融支持实体经济、防范债务风险与绿色金融，宏观政策将更注重跨周期调节。

主要观点

经济增长类指标走弱：7月多个经济增长指标表现不佳，如制造业PMI供需双降，商品房和商用车销售显著走弱，消费受到疫情和暴雨影响。
政策调控影响显著：财政政策后置与专项债发行进度缓慢，对经济增长形成制约。同时，地产调控政策趋严，抑制了购房需求。
出口表现相对稳定：7月出口同比增长19.3%，虽低于预期，但仍保持韧性，主要得益于对美欧和东盟的出口增长。
货币政策空间有限：M2同比增速回落，但预计未来将有所回升，受专项债发行影响。LPR短期维持稳定。
CPI与PPI走势分化：CPI略超预期，但未来两个月上涨压力不大；PPI因原材料价格高位运行而持续走高。
资产价格压力未解：住宅价格同比涨幅回落，股市表现分化，资产价格上涨压力仍存。
债市政策趋严与多元化：政策强调绿色金融、防范债务风险，并推动多种政策工具的同步落实，包括专项债、REITs试点、保障性租赁住房支持等。

关键信息

一、宏观经济运行情况

制造业PMI
- 7月制造业PMI为50.4%，低于上月0.5个百分点，低于正常年份平均值。
- 生产指数和新订单指数双双回落，显示需求和供给扩张速率放缓。
- 原材料购进价格和出厂价格指数反弹，对中小企业造成运营压力。
- 高耗能行业如钢铁、化工等PMI指数低于临界点，显示生产活动放缓。
房地产市场
- 商品房销售面积同比显著回落，7月同比增幅为-8.5%。
- 商用车销量下降30.2%，其中重卡销量下降50%，表现较差。
- 部分家电和手机销售表现良好，但整体消费受疫情和暴雨影响。
出口与贸易
- 7月出口同比增长19.3%，1-7月累计增长35.2%，表现较强。
- 对美欧和东盟出口增长是主要驱动力，但新出口订单指数连续三个月低于荣枯线，预计未来出口增速将放缓。
货币与金融
- 7月末M2余额同比增长8.3%，低于预期，但预计未来将回升至9.0%-10.0%。
- 社融存量同比增速为10.7%，未来有望保持平稳。
- 7月降准释放1万亿元流动性，推动10年期国债收益率跌破3.0%。
物价指数
- 7月CPI同比上涨1.0%，略超预期，其中交通和通信、教育文化娱乐、居住和水产品是主要拉动因素。
- 猪肉价格同比下降，对CPI形成拉低作用。
- PPI同比上涨9.0%，主要受国际能源、原材料价格上涨影响，预计未来仍将高位运行。
资产价格
- 百城住宅均价同比涨幅连续第二个月回落，房地产市场持续降温。
- 沪深300指数大跌，中证500指数震荡，显示市场分化。