3月中国宏观经济运行与债市政策观察：经济继续恢复背景下生产性物价大涨，政策关注地方国企违约-20210415-远东资信-13页_704kb

3月中国宏观经济与债市政策观察总结

核心内容概述

2021年3月，中国经济在持续恢复的背景下表现出较强的韧性，制造业和非制造业PMI均处于扩张区间，出口数据亮眼，但部分行业面临成本上升压力。与此同时，政策层面持续关注债市规范与地方国企债务风险防控，推动绿色债券、制造业债券及新型消费领域融资支持。

主要观点与关键信息

一、宏观经济运行情况

• 制造业PMI回升：3月制造业PMI为51.9%，较前值上行1.3个百分点，高于2016、2018、2019年同期水平，是疫情后连续第13个月处于扩张区间。
• 产需缺口收窄：新订单指数为53.6%，高于历史平均水平，显示市场需求回暖，尤其是出口订单指数回升至51.2%，表明海外经济复苏带动出口。
• 就业情况改善：制造业和非制造业从业人员指数明显好转，中小企业PMI回升较强，但恢复态势仍需政策支持。
• 出口数据强劲：1-3月出口金额累计同比上升49.0%（较2019年同期增长28.72%），主要受益于海外经济复苏及国内“就地过年”政策提升供给能力。
• 房地产销售回暖：1-3月商品房销售面积同比增长25.84%，但房地产信贷监管升级，未来或对居民房贷增长形成约束。

二、货币政策与利率市场

• M2增速回落：3月末M2同比增长9.4%，低于预期，未来可能继续小幅回落，但空间有限。
• 社融存量增速放缓：3月末社融存量同比增长12.3%，较前值回落1.0个百分点，预计年底前将回落至11%左右。
• 利率保持稳定：1年期和5年期LPR维持在3.85%和4.65%，货币市场利率震荡运行，但整体中枢稳定。
• 国债收益率下行：10年期国债和国开债收益率小幅下行，但需关注生产性物价上涨、地方债集中发行及美债收益率走高等因素带来的压力。

三、物价水平变化

• CPI转正：3月CPI同比上涨0.4%，核心CPI上涨0.3%，显示中低收入群体消费改善。
• PPI显著上行：3月PPI同比上涨4.4%，主要由国际原油和金属价格上涨推动，预计4月PPI将继续大幅上行，生产性物价通胀压力加大。
• 价格结构变化：房租价格由负转平，衣着价格转正，显示结构性改善；猪肉价格下跌拖累CPI，但非洲猪瘟可能抑制其回落空间。

四、资产价格走势

• 房地产价格延续上涨：3月百城住宅均价同比上涨4.07%，但随着调控趋严和融资增速回落，未来涨幅或将放缓。
• A股震荡：3月A股在下跌后进入震荡阶段，预计短期仍将维持震荡走势。

五、债市政策与支持方向

• 地方债发行：2021年新增地方政府专项债额度为3.65万亿元，符合预期，优先支持在建工程和新型消费领域。
• 支持绿色金融：鼓励绿色债券、碳中和债发行，支持清洁能源、清洁交通、可持续建筑及工业低碳改造等项目。
• 防范地方国企违约：政策强调防范地方国企债券违约风险，要求地方国资委加强债务风险管控，推动市场化、法治化方式化解隐性债务。
• 完善债券市场机制：推动市场化债券发行，健全违约处置机制，加强信用评级行业监管，提升评级质量与区分度。
• 鼓励制造业与制造服务业融资：支持制造业中长期贷款、信用贷款、技改贷款及债券融资，拓展制造服务业融资渠道。
• 推动新型消费发展：支持新型消费领域企业通过债券市场融资，用于新型消费基础设施项目建设。

展望

• 出口增速或放缓：受海外经济复苏影响，出口仍具韧性，但增速可能逐步下降。
• CPI温和上涨：预计4月CPI同比将升至1.0%以上，6月可能达到2.0%。
• PPI通胀压力加大：4月PPI同比有望继续上行，生产性物价上涨趋势明显。
• 房地产调控趋严：房地产价格涨幅或将放缓，居民房贷增速受政策影响可能下降。
• 债市政策持续优化：信用债评级中枢可能下移，绿色债券、制造业债券、新型消费债券将获得更多政策支持，同时地方国企债务风险防控成为重点。

结论

2021年3月，中国经济在疫情后持续复苏，制造业和非制造业表现良好，出口数据亮眼，但部分行业面临成本上升压力。政策层面继续推动债市规范发展，支持实体经济融资，尤其是绿色债券和制造业相关领域。同时，防范地方国企债务风险成为政策重点，信用评级机制进一步完善，为债券市场健康发展提供保障。未来，需关注PPI上涨对通胀的影响、地方债集中发行对利率债的压力及房地产调控对市场走势的潜在影响。