8月中国宏观经济运行与债市政策观察：经济数据不佳，“三新”“跨周期调节”背景下政策逻辑或已变化-20210918-远东资信-17页_1mb

8月中国宏观经济与债市政策观察总结

核心内容概述

8月份，中国宏观经济运行呈现疲态，多个经济增长指标显著走弱。经济数据不佳，政策调控、疫情汛情以及绿色发展理念等多重因素共同作用，导致需求和供给两端承压。同时，债市政策持续聚焦金融支持实体经济、债务风险防范及信用评级行业发展，显示出政策逻辑的变化与“跨周期调节”的导向。

主要观点与关键信息

一、宏观经济运行情况

1. 制造业PMI

   • 8月制造业PMI为50.1%，处于扩张区间但低于上月0.3个百分点。
   • 新订单指数回落至49.6%，低于正常年份平均水平约2.0个百分点，是PMI回落的主要原因。
   • 生产指数为50.9%，低于正常年份平均水平约2.08个百分点，受疫情、汛情、行业整顿及“缺芯”等因素影响。
   • 钢铁行业生产指数连续第二个月低于临界点，显示生产端持续承压。
   • 8月规模以上工业增加值同比增长5.3%，两年平均增长5.4%，显示工业活动仍在复苏但动能减弱。

2. 非制造业表现

   • 非制造业商务活动指数为47.5%，较前值大幅回落5.8个百分点。
   • 服务业商务活动指数降至45.2%，受疫情汛情影响，运输、餐饮、文体等行业拖累明显。
   • 建筑业商务活动指数回升至60.5%，受益于专项债发行提速和基建需求支撑。

3. 房地产与消费数据

   • 房地产销售和投资数据显著降温，8月商品房销售面积同比下跌15.6%。
   • 汽车销量同比下降17.8%，主要受“缺芯”影响，环比表现明显弱于历史水平。
   • 家电和通讯器材销售数据疲软，受住宅销售放缓和疫情汛情影响。
   • 社会消费品零售总额同比增长2.5%，较前值大幅放缓，显示消费动能不足。

4. 出口数据表现

   • 8月中国出口同比增长25.6%，高于市场预期，但新出口订单指数连续四个月低于荣枯线，预示未来出口增速可能放缓。
   • 全球制造业PMI仍处于扩张区间，显示中国出口仍具韧性。

5. 货币与金融数据

   • 8月末M2同比增长8.2%，略低于预期，但预计年底前将反弹至9.0%-10.0%。
   • 社会融资规模存量同比增长10.3%，未来有望回升至11%左右。
   • 货币市场资金价格和10年期国债收益率总体平稳，利率债收益率或已见底，未来或将调整。

6. 物价水平

   • CPI同比上涨0.8%，低于预期，食品价格回落是主要因素。
   • 核心CPI同比上涨1.2%，居住、教育文化和娱乐、水产品是主要拉动因素。
   • PPI同比上涨9.5%，创近年新高，煤炭、钢铁等原材料价格上涨是主要驱动因素。
   • 预计9-10月CPI上涨压力不大，但PPI可能继续高位运行。

7. 资产价格变化

   • 百城住宅均价同比涨幅连续第三个月回落，显示房地产市场趋稳。
   • 沪深300指数震荡，中证500指数走高，主要受原材料价格上涨推动。

债市相关政策与事件

1. 信用评级改革

   • 五部委联合发布通知，要求信用评级机构构建以违约率为核心的评级质量验证机制，2022年底前建立合理区分度的评级方法体系。

2. 货币政策导向

   • 人民银行强调跨周期政策设计，关注稳增长与防风险的平衡。
   • 9-12月可能推出结构性宽松政策，但全面宽松可能性较低。

3. 地方政府专项债

   • 8月全国地方债发行8797.28亿元，新增专项债发行进度仅为53.15%，预计未来几个月将明显提速。
   • 专项债发行和使用将对建筑业和基建投资形成支撑。

4. 金融风险防范

   • 中央财经委员会第十次会议提出扎实促进共同富裕和防范化解重大金融风险。
   • 恒大集团债务风险成为短期关注重点，其风险外溢可能对金融市场造成影响。

5. 公司信用类债券市场改革

   • 多部委联合发布指导意见，推动公司信用类债券市场改革开放和高质量发展。
   • 强调法制建设、信息披露、信用评级监管、投资者保护等，旨在提升市场透明度和规范性。

6. 债务风险防控

   • 防范化解重大金融风险，尤其是债务风险，成为中央和地方监管的重要任务。
   • 严防地方政府隐性债务风险，明确区分政府与企业责任。

展望与建议

• 宏观经济：短期经济指标走弱，但“跨周期调节”政策或取代“逆周期”政策，关注中长期结构性改革。
• 债市走势：利率债收益率或已见底，未来或将迎来调整，关注政策对市场流动性及风险防控的影响。
• 出口表现：出口增速有望放缓，但全球PMI高位运行仍支撑其韧性。
• 房地产市场：政策持续趋严，房价同比涨幅可能继续放缓，但市场仍有结构性支撑。
• 投资者关注：需警惕恒大等房企债务风险外溢，同时关注政策对信用债市场的长期影响。

结论

8月中国宏观经济运行承压，政策逻辑转向“跨周期调节”，强调中长期问题解决与风险防范。债市政策继续加强监管，推动市场高质量发展，同时关注金融风险防范和信用评级改革。出口虽超预期，但未来增速可能放缓，而CPI与PPI走势分化，显示经济结构性调整正在推进。投资者需密切关注政策动向与市场变化，把握结构性机会。