20210817-远东资信-7月中国宏观经济运行与债市政策观察_多个经济增长类指标走弱_跨周期调节_下货币政策空间不大_17页_1mb

7月中国宏观经济与债市政策总结

核心内容

2021年7月，中国宏观经济运行呈现以下特点：

• 多个经济增长类指标走弱，反映出经济增速放缓的迹象。
• 财政政策后置、地方政府融资平台再融资约束以及疫情和暴雨等短期因素共同影响经济增长。
• 7月制造业PMI为50.4%，略低于正常年份平均水平，供需双双走弱，原材料价格涨幅反弹，加重小型企业运营压力。
• 房地产市场持续降温，商品房销售同比显著回落，部分热点城市房贷利率上调，抑制购房需求。
• 出口增速有所放缓，但整体表现稳健，对美欧和东盟的出口保持强劲，未来仍具韧性。
• M2同比增速为8.3%，低于预期，但预计未来几个月将逐步回升，可能达到9.0%-10.0%区间。
• 社融存量同比增速为10.7%，未来有望保持平稳。
• 10年期国债收益率受降准及疫情等因素影响跌破3.0%，但LPR短期内或保持稳定。
• CPI同比上涨1.0%，略超预期，PPI同比上涨9.0%，受国际大宗商品价格上涨影响。
• 资产价格方面，百城住宅均价同比涨幅连续第二个月回落，A股市场表现分化。

主要观点

1. 经济增长与政策调控

• 7月经济增长指标走弱，主要受政策主动调控、疫情与暴雨等短期冲击及中长期绿色发展理念影响。
• 地方政府专项债发行进度滞后，但下半年财政支出空间较大，有望带动建筑业景气度高位运行。

2. 制造业PMI

• 制造业PMI为50.4%，虽维持扩张态势，但较上月有所回落。
• 原材料购进价格与出厂价格涨幅反弹，加剧小型企业成本压力。
• 高耗能行业PMI指数低于临界点，显示生产端活动放缓。

3. 房地产市场

• 商品房销售面积同比显著回落，7月环比下跌41.52%，显示市场持续降温。
• 商用车销量大幅下滑，尤其是重卡销量同比下降50%，而部分家电和手机销售表现良好。
• 房地产调控政策趋严，抑制购房需求，同时影响消费市场。

4. 出口表现

• 7月出口同比增长19.3%，基本符合预期，但较前值有所放缓。
• 对美欧和东盟的出口仍是主要驱动力，机电产品保持高景气度。
• 预计未来几个月出口增速将有所放缓，但海外经济体的复苏仍会支撑出口水平。

5. 货币与金融状况

• 7月末M2同比增长8.3%，低于预期，但未来几个月预计回升。
• 社融存量同比增速为10.7%，未来保持平稳。
• 降准释放1万亿元流动性，有助于缓解银行体系流动性压力。
• 货币市场资金价格整体下行，10年期国债收益率跌破3.0%，显示市场对经济前景的乐观预期。

6. 物价与通胀

• 7月CPI同比上涨1.0%，略超预期，主要受交通和通信、教育文化和娱乐、居住、水产品价格上涨推动。

• 猪肉价格同比下降，对CPI形成拖累。

• 预计未来两个月CPI压力不大，但11月份前后可能突破2.0%。

• 7月PPI同比上涨9.0%，主要受国际原油、煤炭、钢铁等价格上涨影响。

• 预计未来PPI仍将维持高位，受全球经济恢复和国内政策影响。

7. 资产价格与市场表现

• 百城住宅均价同比涨幅连续第二个月回落，显示房地产价格调整压力。
• A股沪深300指数大幅下跌，中证500指数震荡，资产价格上涨压力尚未完全化解。

关键信息

• 财政政策：专项债发行进度滞后，但下半年财政支出空间较大，预计带动建筑活动景气度高位运行。
• 货币政策：降准释放流动性，但货币政策空间不大，预计LPR短期内保持稳定。
• 债市政策：政策面关注金融支持实体经济、债务风险防范与绿色金融，强调跨周期调节。
• 绿色政策：碳中和等政策持续推进，推动绿色金融发展，支持循环经济和新能源项目。
• 房地产调控：多地房贷利率上调，抑制购房需求，商品房销售持续降温。
• 出口韧性：尽管增速放缓，但海外经济体复苏仍将支撑出口水平。
• 通胀预期：CPI短期内压力不大，但11月份前后可能突破2.0%；PPI或将继续高位运行。

展望

• 财政政策：预计年底财政政策空间更大，货币政策则较为有限。
• 出口：未来几个月出口增速可能继续放缓，但整体仍具韧性。
• M2与社融：M2增速有望回升至9.0%-10.0%，社融存量增速将保持平稳。
• CPI与PPI：CPI未来两个月压力不大，11月前后或突破2.0%；PPI预计维持高位。
• 债市与资产价格：资产价格上涨压力未完全化解，债市政策将更加注重跨周期调节与绿色金融发展。

债市相关政策事件

1. 专项债管理：7月1日发布《地方政府专项债券项目资金绩效管理办法》，强调全生命周期管理和风险防控。
2. REITs试点：7月2日发布REITs试点通知，涵盖交通、能源、市政、生态环保、仓储物流、园区及新型基础设施等领域。
3. 保障性租赁住房：支持金融机构发行债券用于保障性租赁住房建设，鼓励企业发行信用类债券。
4. 打击证券违法：加强债券市场统一执法，重点打击欺诈发行、信息披露造假等行为。
5. 金融改革：金融稳定发展委员会会议强调完善金融监管体系、发展绿色金融和普惠金融。
6. 循环经济：鼓励金融机构支持循环经济项目，推动绿色金融产品创新。
7. 降准：7月9日降准0.5个百分点，释放1万亿元流动性，用于优化金融机构资金结构。
8. 宏观政策定调：政治局会议强调跨周期调节，财政政策空间更大，货币政策空间有限，推动绿色与产业政策。

作者简介

• 简奖平：CIIA，对外经济贸易大学与清华大学硕士，远东资信研究与发展部总经理、研究员。
• 陈浩川：北京化工大学与麦考瑞大学硕士，远东资信研究与发展部研究员。

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