20220829-国信证券-泡泡玛特-09992.HK-头部自有IP保持高增_加快海外门店扩张_10页_1mb

泡泡玛特 (09992.HK) 总结

核心内容

泡泡玛特在2022年上半年实现收入23.58亿元，同比增长33.1%，但净利润同比下降7.21%，经调整净利润同比下降13.5%。公司业绩增速放缓主要受到疫情对线下门店运营和线上发货的影响。尽管如此，公司会员数保持高速增长，新增347.9万会员，总数达2305.9万，同比增长102%，会员贡献销售额占比达93.1%，复购率47.9%。

主要观点

• 自有IP表现亮眼：2022H1自有品牌产品收入达21.56亿元，同比增长36.23%。其中自有IP收入15.28亿元，同比增长69.73%，收入占比提升至71%。SKULLPANDA成为首个收入占比超过Molly的核心IP，而Molly的收入增长依然强劲。
• MEGA产品线增长显著：MEGA产品线在2022H1实现收入1.93亿元，超过2021全年收入。公司为JUSTDIMOO和aSKULLPANDA推出了MEGA珍藏系列，进一步拓展产品线。
• 国内市场增速放缓，海外市场快速增长：国内各渠道收入增速均有所放缓，而港澳台及海外市场收入同比增长162%，收入占比提升至6.6%。线下零售店增速最快，线上渠道因基数低，官网和亚马逊收入翻倍增长。
• 加快全球化布局：公司加速推进品牌全球化，2022H1在英国、新西兰和美国开设首家门店，并推动潮玩文化在海外传播。
• 品牌建设与社群运营：公司通过品牌联合、艺术家合作及举办潮玩设计大赛等方式，丰富品牌多样性并加强社群运营。

关键信息

• 收入结构：2022H1公司收入结构中，自有品牌产品收入占比达91%，其中自有IP收入占比71%。
• 海外市场拓展：港澳台及海外市场收入达1.57亿元，同比增长162%。线下零售店收入同比增长1277.43%，机器人店增长388%。
• 线上渠道表现：线上渠道收入同比增长46.7%，主要得益于品牌影响力和会员增长，但受疫情影响。
• 财务指标：2022H1毛利率为58.1%，同比下降4.92个百分点；净利率为14%，同比下降5.95个百分点。销售费用率上升至29.39%，管理费用率维持在13.68%左右。
• 盈利预测：公司2022-2024年净利润预测为7.98/11.71/16.48亿元，经调整净利润预测为8.86/12.73/17.53亿元，经调整EPS分别为0.63/0.91/1.25元，对应经调PE为25/17/13倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司头部IP表现优异，新品推出稳定，MEGA产品线成为新增长点，海外拓展将带来新的增长极。

风险提示

• 国内门店扩张不及预期
• 潮玩材料成本持续上行
• IP产品能力不稳定

财务与估值数据

财务预测与估值

• 资产负债表：2022E资产总计为9648亿元，负债总计2230亿元，资产负债率23%。
• 利润表：2022E营业利润为1028亿元，净利润为798亿元，归属于母公司净利润为798亿元。
• 现金流量表：2022E经营活动现金流为1649亿元，投资活动现金流为-232亿元，融资活动现金流为-199亿元，现金净变动为1217亿元。

市场表现与投资评级

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 市场走势：公司股价表现优于市场指数，预计未来将受益于全球化品牌建设和产品线拓展。

附相关研究报告

• 《泡泡玛特（09992.HK）-新品推出稳定，疫情扰动可控，近期纳入MSCI中国指数》
• 《泡泡玛特（09992.HK）-新老IP表现靓眼，逐步建立全球化品牌》
• 《泡泡玛特-09992.HK-2021年中报点评：Mega产品线推出提升公司品牌价值，看好下半年销售旺季》
• 《泡泡玛特-09992.HK-头部IP产品表现均衡，20H2重回快速成长通道》
• 《泡泡玛特-09992.HK-深度报告：小盒子里的“大世界”》