20210829-国盛证券-泡泡玛特-09992.HK-新品销售强劲_运营效率提升_新IP孵化能力持续验证_12页_1mb

泡泡玛特（09992.HK）总结

核心内容

泡泡玛特（09992.HK）在2021年上半年展现出强劲的业绩增长和运营效率提升，同时在IP孵化与渠道拓展方面持续发力，巩固其在潮玩行业的领先地位。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021H1实现营收17.73亿元，同比增长116.8%；自有产品营收15.82亿元，同比增长130.4%，占比提升至89.3%；净利润3.59亿元，同比增长154.0%；剔除股份支付后的净利润4.35亿元，同比增长144.1%，净利率提升至24.6%。
• 毛利率略有下滑：2021H1综合毛利率为63.0%，同比下降2.2个百分点，主要受工艺质量、原材料及人工成本上涨影响。
• IP矩阵多元化：公司六大头部IP（Molly、Dimoo、Pucky、The Monsters、Skullpanda、Bunny）收入占比均未超过12%，其他IP占比达46.6%，显示出IP矩阵的多元化与精品化趋势。新IP如Skullpanda、Bunny（PDC）表现突出，预计未来将贡献更多收入增量。
• MEGA珍藏系列开启高端增长：MEGA珍藏系列进入系列化开发阶段，推出多款限量产品，如SpaceMolly X 海绵宝宝（4999元，限量3000体）累计吸引100万人次参与抽签，预计将成为公司新的收入增长点。
• 渠道扩张加速：公司线下零售店与机器人店数量持续增长，分别达215家和1477家，同比分别增加28家和126家。线上渠道收入同比增长102.9%，其中泡泡抽盒机和天猫旗舰店为主要增长引擎，京东等新渠道亦表现强劲。海外渠道收入同比增长105.6%，全球化布局进一步扩大。
• 会员体系完善：2021H1注册会员数达1141.5万人，同比增长401.5万人，会员贡献销售额占比达91.8%，复购率49%，品牌影响力持续增强。
• IP授权拓展：公司与多个知名品牌（如亚特兰蒂斯、哈根达斯、丝芙兰等）展开合作，授权费收入同比增长115.7%，品牌曝光度提升。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2021-2023年公司归母净利润分别为11.46亿元、17.25亿元、24.27亿元，分别同比增长118.9%、50.6%、40.7%。

关键信息

财务表现

营收结构

• 自有产品：2021H1营收15.82亿元，占比89.3%，同比增长130.4%。
• 第三方产品：2021H1营收1.77亿元，同比增长35.4%。
• 零售店与机器人店：分别实现营收6.75亿元、2.27亿元，同比增长115.5%、115.7%。
• 线上渠道：营收6.78亿元，同比增长102.9%，主要受益于泡泡抽盒机、天猫旗舰店及京东等新渠道扩张。
• 海外收入：同比增长105.6%，达0.45亿元，全球化布局逐步推进。

会员与品牌力

• 会员增长：2021H1注册会员数达1141.5万人，同比增长401.5万人，会员贡献销售额占比91.8%，复购率49%。
• IP授权：与亚特兰蒂斯、哈根达斯、丝芙兰、科颜氏、好利来、玫珂菲等品牌合作，授权费收入1777万元，同比增长115.7%。

风险提示

• IP吸引力不及预期：IP的受欢迎程度可能影响公司盈利能力。
• 零售店扩张不及预期：零售店数量增长若未达预期，可能影响业绩表现。
• 行业竞争加剧：潮玩行业竞争激烈，公司可能面临同IP产品的竞争。
• 政策监管风险：盲盒作为新兴营销方式，可能面临政策监管不确定性。

总结

泡泡玛特凭借强大的IP孵化能力、多渠道扩张及会员体系完善，2021年上半年业绩表现亮眼，展现出持续增长的潜力。未来，公司有望通过MEGA珍藏系列、新IP拓展及海外市场的进一步开发，实现更高的营收增长和品牌价值提升。