20220515-国信证券-泡泡玛特-09992.HK-新品推出稳定_疫情扰动可控_近期纳入MSCI中国指数_12页_2mb

泡泡玛特 (09992.HK) 总结

核心内容

泡泡玛特作为“盲盒第一股”，在2022年第一季度实现了收入增长65%-70%。公司通过多渠道布局，线上业务增长显著，尤其在京东旗舰店和泡泡抽盒机表现突出。同时，公司被纳入MSCI中国指数，有望吸引增量资金关注。公司对一线城市的收入依赖度逐年降低，新一线城市及其他城市增长强劲，且加快海外拓展计划，预计将成为重要业务增量。长期来看，公司潮玩品牌逐渐破圈，有望证明“泡泡玛特”品牌的长期价值。

主要观点

• 线上增长超预期：2022年一季度线上渠道增长显著，其中京东旗舰店增长105%-110%，泡泡抽盒机增长115%-120%。
• 线下受疫情影响：2022年第二季度，北上深疫情对线下门店经营造成一定拖累，同时嘉兴仓因疫情暂缓发货，影响线上业务。
• 海外拓展加速：2022年公司将加快海外布局，欧洲和新西兰首店已试运营或开业，海外收入增长潜力大。
• IP产品表现亮眼：核心IP Molly表现稳健，SKULLPANDA和Dimoo等新IP增长迅猛，MEGA珍藏系列推出，进一步提升品牌价值。
• 品牌影响力增强：公司积极拓展全球化品牌，成立艺术推广机构innerflow，与北京大学合作，提升品牌文化影响力。

关键信息

收入与增长

• 2022年一季度收入增长65%-70%，其中零售店增长75%-80%，机器人商店增长5%-10%，泡泡抽盒机增长115%-120%，电商平台及其他在线平台增长65%-70%。
• 2021年线上收入占比从2018年的20%提升至42%，预计2022年将进一步提升。
• 2021年公司海外收入破亿，中国大陆以外收入同比增长85.2%。

产品端表现

• Molly 2021年收入同比增长97.55%，占公司总收入比重提升至15.7%。
• SKULLPANDA 2021年收入同比增长1423.8%，成为增长最快的IP之一。
• MEGA珍藏系列推出多个新品，如“SKULLPANDA融”，价格区间999-6999元，表现优异。

财务预测

• 预计2022-2024年净利润分别为12.17亿、16.51亿、20.50亿，经调净利润分别为13.67亿、18.14亿、22.28亿。
• 经调EPS分别为0.98元、1.30元、1.59元，对应经调PE分别为26x、20x、16x。
• 公司资产负债率从2021年的18%逐步上升至27%，但整体财务状况稳健。

投资建议

• 公司当前估值极具性价比，负面影响因素已充分反映在股价中，维持“买入”评级。
• 股价年初至今下跌30%，但基本面良好，线上业务增长强劲，海外拓展有望带来新的增长点。

风险提示

• 疫情持续冲击公司经营；
• 线下门店增长不及预期；
• 潮玩材料成本持续上行；
• IP产品能力不稳定。

附表：盈利预测与估值

附表：关键财务与估值指标

附表：现金流量表

投资评级

分析师声明

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• 作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬。