兼论当前经济与市场形势：政策已现微调-20180704-新时代证券-16页-2mb

政策已现微调：当前经济与市场形势分析总结

核心内容概述

2018年6月，中国经济面临供需双收缩、通胀略有上升以及资本市场波动等多重挑战。为应对这些压力，政策层面已出现微调迹象，主要体现在货币政策、结构性减税、楼市调控及金融监管协调等方面。

主要观点

1. 经济供需收缩与通胀变化

• 经济景气度下行：6月制造业PMI为51.5%，较5月略有回落，但仍高于历史均值，显示经济仍在扩张但步伐放缓。
• 外需回落：美国和欧元区制造业PMI下滑，全球贸易摩擦升级，影响外贸形势。
• 内需相对平稳：新订单指数回落幅度小于新出口订单指数，表明内需保持韧性。
• 通胀略有上升：受蔬菜价格上涨及猪肉价格跌幅收窄影响，预计6月CPI同比增速略有上升；原材料购进价格指数提高1个百分点，叠加PPI翘尾因素，预计6月PPI同比增速显著回升。

2. 资本市场变化与风险

• 信用风险与信用收缩相互强化：民营企业生产经营成本上升、融资难度加大，导致信用违约事件频发，进一步加剧信用收缩，形成负反馈循环。
• 股权质押平仓风险：A股上市公司股权质押比例较高，存在平仓风险，但金融机构风控严格，整体可控。
• 人民币贬值压力增加：美元走强、中国货币宽松预期、市场恐慌情绪等因素导致人民币持续贬值，但央行未选择紧缩政策来保汇率。
• 中美贸易摩擦反复：美国计划于7月6日对价值340亿美元货物加征关税，中国将采取对等措施，或有利于部分国产替代产品。

3. 政策微调对冲风险

• 结构性去杠杆进入稳杠杆阶段：去杠杆政策需把握力度和节奏，避免过度紧缩影响增长和风险防范。6月央行定向降准支持债转股，配合适度宽松的货币政策。
• 货币政策微调：6月24日央行第三次定向降准，缓解中小微企业融资困难；6月27日例会强调“保持流动性合理充裕”，表明货币政策边际宽松。
• 结构性减税落实降成本：通过提高个税起征点、降低增值税税率、减少部分进口关税等措施，减轻企业税负，对冲外部不确定性及信用收缩带来的下行压力。
• 楼市调控加码：为防止流动性过度流入房地产市场，出台多项政策限制企业购房、外债资金流入房地产、治理市场乱象等，以对冲货币政策微调。
• 加强金融监管协调：7月2日新一届国务院金融稳定发展委员会成立，强化跨部门监管协调，防范金融风险。

关键信息

经济数据

• 6月制造业PMI为51.5%，生产指数为53.6%。
• 6月高炉开工率同比增速回落，发电耗煤量同比增长10.43%。
• 28种重点监测蔬菜价格同比上涨8%，猪肉价格同比跌幅收窄至16.96%。
• 6月PPI同比增速可能显著回升至4.17%。

资本市场数据

• 质押公司数为3337家，占比94.5%。
• 质押比例超过50%的公司数达138家，涉及9亿股。
• 人民币对美元持续贬值，但对一篮子货币保持稳定。
• 中美10Y国债利差收窄，显示资本流动压力。

政策调整

• 货币政策：6月24日定向降准，缓解中小企业融资压力；6月27日例会强调“保持流动性合理充裕”。
• 结构性减税：自7月1日起降低汽车、零部件及部分日用消费品进口关税；个人所得税修正草案提高起征点，增加专项附加扣除。
• 楼市调控：限制企业购房、外债资金流入房地产、开展治理房地产市场乱象专项行动等。
• 金融监管：成立国务院金融稳定发展委员会，强化跨部门监管协调，防范金融风险。

风险提示

• 货币政策超预期：若央行进一步宽松，可能对市场产生更大影响。
• 信用风险传导：信用违约与信用收缩相互强化，可能加剧经济下行压力。
• 贸易摩擦不确定性：中美贸易摩擦具有反复性与长期性，可能影响外贸及资本市场情绪。

结论

当前经济形势面临供需收缩、通胀上升及信用风险加剧等挑战，政策层面已通过货币政策微调、结构性减税、楼市调控和金融监管协调等手段进行对冲。尽管存在不确定性，但政策组合仍旨在维持经济平稳运行，防范系统性风险。未来需关注政策执行效果、信用风险传导及贸易摩擦对市场的影响。