2018下半年中国经济金融展望：货币、监管政策均微调，风险偏好将回升-20180723-新时代证券-27页-2mb

2018下半年中国经济金融展望总结

核心内容

2018年下半年，中国经济面临下行压力，主要来源于贸易摩擦、信用收缩和结构性去杠杆。企业利润增速放缓，CPI温和上涨，PPI持续下行。货币政策和监管政策均出现微调，流动性边际宽松，风险偏好有望回升。股市和债市具备反弹和好转的基础，但人民币贬值压力仍存。

主要观点

1. 经济下行压力加大，企业利润增速回落

• GDP增速：二季度GDP同比增长6.7%，增速较一季度略有回落。
• 三大产业贡献：第一产业拉动0.2%，第二产业拉动2.5%，第三产业贡献60.9%，回落0.7个百分点。
• 三大需求拉动：资本形成总额拉动2.1%，最终消费支出拉动5.3%，净出口拖累0.7%。
• 企业利润：1-5月工业企业利润累计同比增长16.5%，低于2017年全年增速21%。下半年PPI增速可能继续下行，带动企业利润增速放缓。

2. 货币政策继续微调，流动性边际宽松

• 上半年流动性：央行通过定向降准、MLF续作、MLF担保品扩容等方式维持流动性稳定，货币供给较2017年边际宽松。
• 下半年政策倾向：稳增长重要性提高，货币政策可能继续微调，保持流动性合理充裕。央行或将继续降准0.5-1个百分点，时间点可能在10月。
• 流动性指标：M2和社会融资规模存量同比增速均创下历史新低，但随着政策调整，流动性有望边际改善。

3. 监管政策微调、缓解信用收缩，风险偏好将回升

• 市场情绪：上半年市场风险偏好处于低位，主要受中美贸易摩擦和信用违约影响。
• 监管调整：资管新规细则出台，放松了对净值管理、过渡期安排和公募理财的支持，有助于风险偏好的回升。
• 信用改善：政府通过多措并举缓解信用收缩，如扩大MLF担保品范围、支持民企融资等，但民企信用风险短期内难以大幅缓解。

4. 股市反弹、债市好转的基础具备，人民币贬值压力仍存

• 股市表现：A股主要指数出现不同程度下跌，但估值处于历史低位，具备反弹基础。成长板块和国产替代概念股值得关注。
• 债市趋势：利率债收益率可能继续下行，主要受经济下行压力和货币政策边际宽松影响。
• 汇率压力：人民币对美元贬值压力仍存，但央行具备较强的汇率管控能力，外汇市场供求趋于平衡，美元走强动力减弱。

关键信息

• CPI走势：预计下半年CPI增速中枢温和上行，不会触及3%的政策目标。贸易摩擦和原油价格可能成为影响因素。
• PPI走势：受翘尾因素、下游需求回落及基数抬升影响，PPI同比增速可能处于下行通道。
• 货币政策：下半年可能继续微调，保持流动性合理充裕，但大幅转向可能性不大，主要受制于防风险和房地产市场调控。
• 信用收缩：虽然央行通过多种方式缓解流动性，但信用收缩仍对经济形成压制，需警惕信用违约风险。
• 股市板块：成长板块和国产替代概念股将受益于政策支持和产业升级，值得长期关注。
• 人民币汇率：贬值压力存在，但央行有能力进行调控，美元指数可能震荡，而非单边上涨。

风险提示

• 货币政策超预期：若政策宽松超预期，可能加剧资本外流。
• 财政政策超预期：若财政政策过于积极，可能对货币政策形成压力。
• 监管政策超预期：若监管政策进一步收紧，可能影响市场流动性。
• 外部风险：中美贸易摩擦、美联储加息缩表、美国中期选举及地缘政治风险可能继续压制市场风险偏好。

投资建议

• 股市：关注成长板块和国产替代概念股，如芯片、半导体、人工智能、新能源等。
• 债市：利率债收益率仍有下行空间，可关注长期国债。
• 汇率：人民币贬值压力存在，但无需过度担忧，央行具备调控能力。

相关图表

• 图1：净出口继续拖累GDP
• 图2：服务业对GDP贡献率回落
• 图3：近年来工业生产和GDP波动性均较低
• 图4：摩根大通全球制造业PMI下行
• 图5：特朗普支持率中枢上移
• 图6：基建投资断崖式下跌，房地产投资保持韧性，制造业投资反弹
• 图7：房贷在总债务中的占比上升
• 图8：居民总资产中房地产占比超过50%
• 图9：当前处于去库存周期
• 图10：工业企业利润增速领先于库存变动
• 图11：猪肉价格对CPI增速影响减弱
• 图12：原油价格对CPI和PPI增速均有影响
• 图13：1-5月上中下游企业利润增速对比
• 图14：工业企业利润增速与A股盈利增速走势一致
• 图15：下半年工业企业利润增速可能随PPI下行
• 图16：社融存量同比增速下滑
• 图17：DR001波动中枢降低
• 图18：社融规模增量减少
• 图19：2017年末实体经济杠杆率降低
• 图20：国企资产负债率降低带动非金融企业杠杆率下降
• 图21：货币宽松时期杠杆率上升速率加快
• 图22：三线城市房价涨幅依然坚挺
• 图23：A股市场风险偏好降低
• 图24：2018年信用债回售压力巨大
• 图25：贸易摩擦主导下的市场情绪
• 图26：中期选举结果对美元指数有一定影响
• 图27：年初至今A股主要指数涨跌幅
• 图28：申万一级行业涨跌幅
• 图29：大小盘的轮动
• 图30：不同风格的轮动
• 图31：A股估值处于历史低位
• 图32：2500亿关税清单中商品占比TOP5
• 图33：部分技术进步、转型升级和技术含量比较高的相关产业快速发展
• 图34：上半年十年期国债收益率中枢下移
• 图35：上半年地方政府债券发行规模减少
• 图36：新增地方债发行比例较低
• 图37：人民币兑美元中间价贬值
• 图38：人民币汇率贬值压力仍存