深度报告-20231011-国海证券-普冉股份-688766.SH-深度报告_工艺引领存储产品优势_存储+_业务拓展第二增长曲线_31页_1mb

普冉股份深度分析：存储芯片龙头，"存储+"战略构筑第二增长曲线

公司概况

普冉股份是一家深耕非易失性存储器芯片领域的领先企业，主要产品包括NORFlash和EEPROM。公司成立于2012年，并于2021年在科创板上市。控股股东为创始人王楠、李兆桂，二者通过一致行动协议控制公司股权。核心团队技术背景深厚，研发人员占比超60%，并持续扩张研发团队。

业务与产品优势

1. 产品矩阵：以先进SONOS工艺为核心的NORFlash和高可靠性EEPROM形成双主营方向，并积极拓展MCU和VCMDriver等“存储+”产品。
2. 技术壁垒：采用 SONOS 工艺，具备低功耗、高可靠性等优势，已通过AEC-Q100车规认证。
3. 下游客户：与汇顶、舜宇、闻泰等知名厂商合作，在手机、车载、工业控制等领域实现批量出货。

行业与周期分析

半导体行业存在明显周期性，当前门店周期已于2022年Q2触顶，预计2023Q3起进入复苏阶段。存储芯片行业波动性更强，公司NORFlash与EEPROM业务受益于利基市场回暖。

关键发现

1. 份额提升：2021年NORFlash市场份额约5.2%，华邦、旺宏、兆易创新等国内厂商市占率持续提升。
2. 毛利率盈利能力：2022年因降价去库存，毛利率降至29.85%；2023年H1毛利率为20.57%，但新业务线毛利率高（MCU>30%）。

盈利预测与估值

• 收入预测：2023-2025年营收分别达120.2亿、158.8亿、203.0亿，同比增速为2994%、3215%、2783%。
• 估值：当前市值对应PS分别为6.38/4.82/3.77倍，均低于可比公司平均PS估值。

风险因素

• 下游消费电子需求波动、国产替代不及预期、新产品研发进度不确定等。