20250823-中航证券-普冉股份-688766.SH-大容量产品导入加速_存储+协同多元成长_5页_2mb

普冉股份 (688766) 公司研究报告总结

核心内容

普冉股份是一家专注于NOR Flash和EEPROM等存储芯片的国内主要供应商之一，同时积极拓展“存储+”战略，包括微控制器（MCU）和模拟芯片等产品线。公司产品广泛应用于消费电子、工业控制、汽车电子、可穿戴设备、网络通信、家电等多个领域。公司目前正处于业绩稳步增长阶段，同时加速市场开拓，特别是在大容量产品导入和模拟芯片协同发展方面表现突出。

主要观点

业绩表现

• 2025年H1：公司实现营收9.07亿元，同比增长1.19%；归母净利润0.41亿元，同比减少70.05%。
• 2025年Q2：营收5.00亿元，同比增长1.89%；归母净利润0.22亿元，同比减少74.13%。
• 利润下滑原因：主要由于期间费用增长和存货计提减值，合计增加约1.16亿元，但部分减值后续有望转回。

大容量产品导入加速

• NOR Flash：公司采用SONOS与ETOX工艺，SONOS工艺在40nm制程下已实现4Mbit至128Mbit全系列产品的量产，具备成本优势。
• ETOX工艺：公司已实现55nm和50nm制程下4Mbit至1Gbit全容量产品的量产出货，256Mbit至512Mbit大容量产品已交付部分工控和通信客户，预计未来将加速市场导入。
• EEPROM：覆盖2Kbit至4Mbit容量，操作电压范围广，主要采用130nm工艺，具有高可靠性、小面积和高性价比优势。

“存储+”战略协同效应显著

• MCU产品：公司已量产M0+和M4系列，产品广泛应用于家电、灯控、无线麦克风、电子烟等消费电子领域，同时协同Driver产品出货。
• VCM Driver：内置非易失存储器的PE系列音圈马达驱动芯片已量产，支持下一代主控平台的1.2V PDD系列驱动芯片亦完成出货，产品匹配智能终端轻薄化需求。
• 第三代VOIS：成功量产，进一步提升终端设备稳定性与使用体验。
• OIS芯片：在手机、安防等核心场景实现批量交付，新兴终端需求为公司打开更广阔市场。

关键信息

投资建议

• 投资评级：买入。
• 目标价：未明确给出。
• 盈利预测：
  • 2025E：营收21.84亿元，同比增长21.07%；归母净利润2.36亿元，同比下降19.15%。
  • 2026E：营收26.55亿元，同比增长21.56%；归母净利润3.25亿元，同比增长37.63%。
  • 2027E：营收31.74亿元，同比增长19.57%；归母净利润4.38亿元，同比增长34.66%。
• 估值：当前PE为48倍，2025E为35倍，2027E为26倍。

财务指标

• 毛利率：2025E为31.75%，预计持续优化。
• 净利率：2025E为10.83%，2027E为13.81%。
• ROE：2025E为9.74%，2027E为14.13%。
• 资产负债率：10.27%，保持较低水平。
• 每股净资产：15.13元，资产质量良好。
• 市盈率（PE）：59.57倍（TTM）。
• 市净率（PB）：5.24倍。
• 经营性现金流净额：2025E为255亿元，2027E为298亿元。

风险提示

• 下游需求不足
• 新产品研发进展不及预期
• 市场竞争加剧

财务预测表

投资评级说明

• 买入：预计未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。
• 增持：预计未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅5%~10%之间。
• 持有：预计未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~5%之间。
• 卖出：预计未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。

行业评级说明

• 增持：若行业增长高于沪深300指数。
• 中性：若行业增长与沪深300指数持平。
• 减持：若行业增长低于沪深300指数。

研究团队介绍

• 首席分析师：赵晓琨，拥有十六年消费电子及通讯行业经验，曾在华为、阿里巴巴、摩托罗拉、富士康等企业任职。
• 分析师：刘牧野，约翰霍普金斯大学机械系硕士，2022年加入中航证券，专注于高端制造、硬科技等领域的研究。

销售团队联系方式

• 陈艺丹：18611188969, chenyd@avicsec.com
• 李裕淇：18674857775, liyuq@avicsec.com
• 李友琳：18665808487, liyoul@avicsec.com
• 李若熙：17611619787, lirx@avicsec.com