深度报告-20231204-华创证券-普冉股份-688766.SH-深度研究报告_存储周期复苏_大容量NOR_Flash___MCU打开成长空间_35页_2mb

普冉股份深度研究报告分析总结

公司核心业务与技术优势

普冉股份是国内领先的非易失性存储器企业，核心产品包括NORFlash、EEPROM和MCU。其NORFlash采用SONOS和ETOX双工艺架构，市占率达全球第六、中国第二；EEPROM具备低功耗、高可靠性，应用于手机、汽车等场景；MCU业务快速增长，基于ARM内核，具备低功耗与抗干扰特性。

行业周期与复苏前景

• 存储市场：2022年受消费电子疲软影响，需求低迷。随着终端库存去化及需求回暖，2023H2后行业预计进入复苏周期，公司存储业务有望逐季改善。
• 英雄场景：汽车电子、5G基站、物联网等新兴需求推动NORFlash与EEPROM增长；车载存储已通过AEC-Q100认证，渗透率提升。
• 国产替代：国内客户推动MCU与模拟芯片需求，公司“存储+”战略强化产品协同，ASP与毛利率逐步提升。

财务预测与投资评级

• 业绩预测：2023-2025年营收预计为111亿/153亿/194亿元，净利润从亏损转正至249亿元，EPS显著增长。
• 估值：首次给予“强推”评级，目标价1414元，对应2024年7倍PS，参考可比公司估值。

风险提示

• 下游需求不及预期（消费电子、库存去化进度延后）。
• 新品研发或市场拓展不达预期（如大容量NORFlash/汽车级MCU导入慢）。
• 工艺授权风险（SONOS工艺依赖赛普拉斯授权，可能影响长期研发）。

核心结论

公司在存储周期复苏与国产替代双主线驱动下，具备技术壁垒与市场潜力，中长期增长逻辑明确，短期业绩承压但成长空间广阔。