深度报告-20211008-天风证券-普冉股份-688766.SH-非易失性存储赛道后起之秀_大容量高可靠市场打开第二增长曲线_30页_3mb

普冉股份（688766）总结

核心内容

普冉股份是一家专注于非易失性存储器芯片设计与销售的高科技企业，主要产品包括NOR Flash和EEPROM，广泛应用于消费电子、汽车电子、物联网、工业控制等领域。公司成立于2016年，2021年8月在科创板上市，上市首日涨幅高达225.79%，显示出市场对其发展潜力的认可。

主要观点

• 行业地位：公司是NOR Flash和EEPROM领域的后起之秀，凭借技术实力和产品竞争力，迅速在行业中占据一席之地。
• 产品优势：NOR Flash采用SONOS工艺，具有低功耗、低成本、高可靠性等优势；EEPROM产品则具备高擦写次数、长数据保存时间、宽工作电压等特性。
• 客户与市场：公司与多家优质客户如汇顶科技、恒玄科技、舜宇、欧菲光等建立稳定合作关系，下游市场涵盖手机、汽车、物联网等多个领域。
• 业绩增长：2018-2021H1公司营收和净利润保持高速增长，2021H1净利润达1.10亿元，同比增长87.17%。
• 技术布局：公司布局SONOS与ETOX双工艺路线，推动大容量、高可靠性存储器的研发，以拓展新的市场空间。
• 盈利能力：公司毛利率和销售净利率持续提升，2021H1毛利率达32.48%，销售净利率达21.88%。
• 投资建议：首次覆盖给予买入评级，预计2022年目标价格为402.79元，对应EPS为9.48元/股，2022年平均PE为42.50倍。

关键信息

产品线与市场应用

• NOR Flash：应用领域包括手机屏幕、TWS蓝牙耳机、TDDI、物联网等，采用SONOS与ETOX技术路线，覆盖512Kb至128Mb容量。
• EEPROM：应用于手机摄像头、家电、工业控制等领域，容量从2Kbit到1Mbit，支持宽电压范围。

财务表现

• 营业收入：2018-2021年分别达到1.8亿、3.6亿、7.2亿、5.1亿，增速分别为128.97%、103.76%、97.62%、87.17%。
• 净利润：2018-2021年分别为0.13亿、0.43亿、0.80亿、1.10亿，增速分别为141.67%、166.20%、142.83%、64.34%。
• EPS：2021H1为5.77元/股，预计2022年为9.48元/股，2023年为12.85元/股。

技术与研发

• SONOS技术：公司采用SONOS技术平台，相较于ETOX技术，具有更低的功耗和更高的可靠性。
• 研发投入：公司研发费率逐年下降，但科研人员人均研发费用、人均净利润等指标表现优于多数可比公司。
• 专利情况：公司专利数量呈增长趋势，2021年达23个，远高于2020年的8个。

股权结构与管理层

• 股权结构：王楠与李兆桂为公司创始人，合计持股41.95%，通过一致行动协议实现稳定控制。
• 管理层背景：核心高管具有丰富的半导体行业经验，具备较强的技术背景和管理能力。

发展战略

• 市场拓展：公司瞄准工业、车载级存储器市场，拓展高毛利业务。
• 技术发展：公司布局双工艺路线，推进大容量、高可靠性存储器的研发，以增强市场竞争力。
• 产品迭代：公司不断推出新产品，如超低功耗、宽电压、高可靠性的NOR Flash和EEPROM产品，满足多样化市场需求。

风险提示

• 竞争压力：随着市场扩张，竞争将加剧。
• 技术授权到期：SONOS技术授权可能到期，影响技术路线。
• 应收账款风险：公司应收账款可能带来财务风险。
• 供应商集中度：公司对主要供应商依赖度较高。
• 技术迭代风险：NOR Flash和EEPROM产品可能面临技术更新换代的挑战。
• 成本上涨：晶圆和封测成本可能上涨，影响利润空间。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予买入评级。
• 目标价格：2022年目标价格为402.79元/股。
• 盈利预测：预计2021年净利润2.09亿元，2022年3.43亿元，2023年4.65亿元。

可比公司

• 聚辰股份：2022年平均PE为42.50倍。
• 兆易创新：行业龙头，技术实力较强。
• 复旦微电：与公司有相似业务领域，技术优势显著。

财务数据与估值

市场前景

• NOR Flash：市场需求总体稳步增长，尤其在TWS蓝牙耳机和AMOLED手机屏幕领域，预计未来2-3年将保持10%以上的增长率。
• EEPROM：随着手机摄像头数量增加和汽车电子化趋势，市场需求有望持续增长。

技术合作与研发

• SONOS技术授权：公司与赛普拉斯达成SONOS技术合作，利用该技术授权提升产品竞争力。
• 双工艺路线：公司布局SONOS和ETOX两种技术路线，以适应不同市场容量需求。

结论

普冉股份凭借其在非易失性存储器领域的技术实力和市场布局，已实现快速成长，未来在大容量、高可靠性市场有较大发展潜力。公司技术平台优势明显，产品性价比高，客户资源丰富，市场前景广阔。尽管面临一定的技术与市场风险，但其持续的研发投入和市场拓展策略有望支撑其业绩的进一步增长。