A股历史底部启示录：当前可借鉴的历史是2012-20180820-安信证券-27页-2mb

A股历史底部启示录：2012年市场特征与投资策略分析

核心内容

本报告分析了2000年以来A股市场的三轮历史底部（2005年6月6日998.23点、2008年10月28日1664.93点、2013年6月25日1849.65点），并总结了市场底部的宏观与微观特征，以及在底部区域应关注的行业和个股投资策略。此外，报告指出当前市场具备底部特征，与2012年市场相似，并提醒投资者注意潜在风险。

主要观点

• 底部形成因素多样：三轮市场底部的形成因素不固定，可能包括企业盈利改善、流动性宽松、风险偏好提升等。
• 市场底部特征：
  • 估值中位数处于低位；
  • 股票吸引力超过或接近债券；
  • 成交量下滑；
  • 个股市值萎缩；
  • 低价股数量上升；
  • 大规模个股破净；
  • 强势股补跌；
  • 低价股估值修复。
• 底部行业与个股表现：
  • 2005年：银行、食品饮料、公用事业等行业率先触底，带动市场反弹；
  • 2008年：建材、电气设备等行业引领市场走出底部；
  • 2013年：TMT（电子、医药生物、计算机、传媒、通信等）行业表现突出；
  • 个股方面，成长性预期高、盈利增速预期强的个股往往在市场底部领先反弹。
• 当前市场特征：
  • 估值已接近2013年水平；
  • 成交量低迷，日成交额仅为前期峰值的12%；
  • 低价股占比21.31%，破净率7.08%，均为历史较高水平；
  • 市场神似2012年，部分行业已开始见底，风险偏好逐步修复。

关键信息

历史底部特征分析

1. 估值中位数处于低位：2005年6月市盈率21.49倍，市净率1.73倍；2008年10月市盈率15.94倍，市净率2.16倍；2013年6月市盈率27.81倍，市净率2.45倍。
2. 股债收益率交叉：在市场底部，股票与债券的吸引力接近或超越。
3. 成交量萎缩：2005年6月换手率0.89%，2008年10月换手率1.25%，2013年6月换手率1.55%；当前换手率1.50%，接近2013年水平。
4. 低价股数量上升：2005年8月低价股占比71.2%，2008年11月占比61.5%，2013年7月占比20.52%；当前低价股占比21.31%，数量为753支。
5. 破净率上升：2005年8月破净率19.46%，2008年11月破净率12.94%，2013年7月破净率6.24%；当前破净率7.08%，为2013年以来最高。
6. 强势股补跌：在市场底部阶段，前期强势股往往出现补跌，如2005年景点、白酒、港口Ⅱ等，2008年种植业、农产品加工等，2012年白酒、医药等。

投资策略

• 行业选择：在历史底部，成长性预期高、确定性强的行业往往率先反弹，如2005年银行，2008年建材、电气设备，2013年TMT。
• 个股选择：成长性预期高、盈利增速预期强的个股组合在市场底部后表现优异，平均涨幅远超同期市场基准。
• 结构性行情：当前市场已进入结构性行情阶段，部分景气向上、确定性较强的行业将率先反弹，如基建、信息消费、新能源车产业链等。

历史经验启示

• 中期配置价值：当前A股市场具备底部特征，估值与盈利趋于匹配，具有配置价值。
• 当前市场神似2012年：市场经过长期调整，前期利空逐步消化，但风险偏好仍处于低位，部分行业已见底，未来有望走出估值修复行情。
• 盈利预期高行业占优：2019年申万一级行业预期盈利增速排名靠前的行业包括通信（48.43%）、电子（30.29%）、计算机（28.33%）、机械设备（26.57%）、国防军工（26.55%）等。

风险提示

1. 流动性显著紧缩；
2. 贸易摩擦显著升级；
3. 政策不及预期；
4. 特殊情况导致历史规律失效。

投资建议

• 关注具备成长性预期和盈利改善的行业和个股；
• 市场底部后，部分低估值行业有望迎来估值修复；
• 结构性行情中，应重视行业轮动，把握先于指数见底的行业机会；
• 避免过度关注市场底部的绝对低点，应注重长期配置价值。

图表与数据支持

• 图1：2000年以来A股的三次见底；
• 图2：2005年指数见底主要源自企业盈利改善和流动性宽松；
• 图3：2008年指数见底主要源自风险偏好提升；
• 图4：2013年指数见底主要源自风险偏好提升和企业盈利改善；
• 图5：2000年以来A股历史上的三次估值底部区间；
• 图6：股债收益率在A股底部出现交叉；
• 图7：A股在底部时换手率低迷；
• 图8：历次A股底部的成交额低点约为上次峰值的1/10；
• 图9-11：2005-2013年成交额与上证综指走势；
• 图12：历史底部M2平减后全A市值中位数；
• 图13-15：底部时期低价股占比、破净率、破净股数量；
• 图16-21：2005-2012年强势股补跌情况；
• 图22：低价股指数相对上证综指取得超额收益的阶段；
• 图23-26：2005-2017年高、中、低价股表现；
• 图27-48：2005-2013年领先见底行业与个股表现；
• 图49：2000年以来4轮熊市跌幅与时间跨度对比；
• 图50：A股市场未来仍有较大发展空间；
• 图51-52：2012年A股市场回顾与结构性行情展开。

结论

当前A股市场具备历史底部的诸多特征，与2012年相似。市场正逐步进入可投资阶段，投资者应关注成长性预期高、盈利改善明显的行业和个股，把握结构性行情机会，避免过度关注底部的绝对低点。同时，需警惕流动性紧缩、贸易摩擦升级、政策不及预期等潜在风险。