策略专题系列：A股历史上的大底部特征及启示-20190225-万联证券-15页_1mb

A股历史上的大底部特征及启示总结

核心内容

本文分析了A股自股权分置改革以来的4次主要底部，分别为2005年6月6日（998点）、2008年10月28日（1664点）、2013年6月25日（1849点）、2016年1月27日（2638点），并指出这4次底部之后均出现了大级别行情甚至牛市。

主要观点

1. 大底部的形成条件

• 市场走出牛市通常需要宏观经济、市场无风险利率、市场风险偏好三个因素中的两个朝好的方向发展。
• 估值底和政策底的出现，是市场底逐步形成的信号。
• M1和社融增速是市场底部的领先指标，其企稳往往早于市场见底1个月至9个月。

2. 市场底的震荡周期

• 历史上的市场底之后，通常经历5个月至13个月的区间震荡。
• 当前市场自2018年10月19日进入区间震荡，已持续4个月，接近历史底部震荡周期的平均水平。

3. 市场指标与底部特征

• 市盈率（PE）：市场底部时，PE多在15倍以下（2005年除外）。
• 市净率（PB）：市场底部时，PB多在2倍以下。
• 破净率：市场底部时，破净率多在5%以上（2016年除外）。
• 换手率：市场底部时，换手率处于低位。
• 十年期国债收益率：市场底部前，收益率持续回落，且底部后继续走低，低于3.5%。

4. 风险偏好指标

• 股权风险溢价（ERP）在市场底部时处于低位，底部后进入震荡，突破震荡后快速回升。

5. 政策面特征

• 在经济增速较快时，政策面相对消极，但市场风险偏好提升。
• 在经济增速回落时，政策面趋于宽松，如2008年和2013年的底部。
• 在经济企稳时，政策面相对平稳，但其他政策（如供给侧改革）可推动市场反弹。

关键信息

当前市场阶段判断

• 估值底：当前市场PE、PB处于历史较低水平，破净率较高，估值底特征明显。
• 政策底：货币政策和财政政策偏暖，政策底信号清晰。
• 市场底：估值底和政策底出现后，市场底逐步形成，当前已震荡4个月，接近历史底部震荡周期。
• 风险因素：
  • 中美贸易谈判不及预期
  • 经济超预期下滑
  • 减税降费政策不及预期

未来展望

• 当前压制市场的三大因素（经济下行、贸易摩擦、美联储加息）正在向积极方向转化。
• 1月份社融增速大幅回升，成为市场见底的重要信号。
• 若M1增速在2月份企稳，市场可能突破震荡格局，进入上涨阶段。
• 减税降费政策和中美贸易谈判结果将在未来一个月左右明朗化，可能推动市场继续走强。

历史底部对比分析

总结

当前A股市场已具备历史大底部的多个特征，包括估值底和政策底的形成。M1和社融增速的企稳为市场见底提供了前瞻信号。尽管存在中美贸易摩擦和经济下行压力，但政策面和市场无风险利率已转向宽松，市场有望在未来几个月突破震荡格局，开启新一轮上涨周期。投资者应关注M1增速、中美贸易谈判进展及减税降费政策的落地情况，以判断市场是否真正见底并进入牛市阶段。