A股投资启示录（十）_抱团_启示录_那些年我们一起抱过的团

报告摘要

本文分析了2006年以来A股市场中“抱团”现象的出现、发展及瓦解过程，重点探讨了机构投资者在不同经济周期和宏观变量驱动下对金融、消费、科技等板块的集中配置行为。通过对历史数据的梳理，揭示了“抱团”形成背后的逻辑与机制，以及其对市场风格和投资策略的影响。

“抱团”定义：机构投资者持续加仓某一个板块至接近或超过30%，并持续持有超过两个季度以上，视为“抱团”。
“抱团”机制：
- 机构投资者受定期考核机制、排名机制、产品发行机制影响，倾向于集中持有业绩增速最高的板块。
- 每次“抱团”出现后，会形成“抱团-申购”正反馈，推动估值溢价。
- 抱团后期容易产生“躺着赚钱”的信念，忽视市场风格变化，导致在风格切换时出现痛苦的减持。
“抱团”驱动因素：
- 金融板块受货币超发和信贷放量驱动。
- 消费板块受通胀升温及消费升级趋势推动。
- 科技板块受新技术和并购趋势带动。
“抱团”瓦解原因：
- 出现业绩更好的板块。
- 宏观变量的变化，如社融增速下降、政策收紧等。
- 估值过高，引发市场调整。
投资启示：
- 投资者应关注业绩变化，而非仅仅依赖概念。
- 把握宏观和中观变量的变化，适时调整持仓。
- 警惕估值溢价，避免踏空。

金融板块：
- 2007Q1-2010Q1：金融抱团持续13个季度，2006年非银金融涨幅达300%，银行和券商成为成长股。
- 2010年二季度开始，金融板块瓦解，消费板块崛起。
- 2014年四季度金融板块再次爆发，信息科技板块受冲击，机构开始减持。
- 2016年一季度，金融板块再次被消费板块取代，机构开始加仓消费。
消费板块：
- 2009Q3-2012Q3：第一次消费抱团，持续13个季度，业绩增速远超金融板块。
- 2012年四季度消费板块瓦解，信息科技板块崛起。
- 2016年一季度至2019年，第二次消费抱团，持续13个季度，业绩持续增长，成为机构重仓板块。
- 2018年6月出现两次“假摔”，但最终消费板块重新崛起，成为市场亮点。
科技板块：
- 2013Q1-2016Q1：信息科技板块持续13个季度，受智能手机、3G/4G建设、互联网基础设施、手游等驱动。
- 2016年一季度开始，科技板块瓦解，业绩增速下降，机构开始减仓。
- 2019年科技板块再次受到关注，但其表现不及消费板块。

抱团周期	起始时间	结束时间	持续时间	主要驱动因素
第一次金融抱团	2007Q1	2010Q1	13个季度	货币超发、信贷放量
第一次消费抱团	2009Q3	2012Q3	13个季度	通胀升温、消费升级
第一次科技抱团	2013Q1	2016Q1	13个季度	智能手机、3G/4G建设、手游
第二次消费抱团	2016Q1	当前	13个季度	通胀回升、供给侧改革、消费升级