20180710-长城证券-历史市场底部特征分析和对当前市场位置的讨论_以史为镜_19页_1mb

A股市场底部特征分析与当前市场位置总结

核心内容

本报告分析了A股市场底部的历史特征，并结合当前市场情况，探讨了市场是否已进入底部区域。主要围绕估值水平、市值分布、市场情绪、风险溢价、无风险利率、企业盈利及下跌调整幅度等指标展开。

主要观点

• 估值处于较低位置：2000年以来，A股经历了4次重要底部，分别为2005年6月6日998点、2008年10月28日1664点、2013年6月25日1849点和2016年1月27日2638点。当前上证综指2691点对应的PE为12.5，PB为1.39，均处于历史低位，接近08年和16年的底部水平。

• 低市值公司占比增加：当前小市值公司占比比2015年顶点增加了44%，超过了历史底部的水平，显示市场结构发生了显著变化。

• 市场情绪低迷：换手率、成交量、破净率、基金仓位等指标均显示市场情绪较为低迷，其中换手率和基金仓位低于历史底部，破净率接近历史底部，成交量尚未达到最低点。

• 风险溢价达到高点：当前风险溢价水平与2005年和2013年接近，表明市场风险偏好下降，处于相对高风险溢价状态。

• 无风险利率处于低位：自2017年10月以来，无风险利率持续走低，十年期国债收益率跌破3.5%，显示流动性环境宽松。

• 企业盈利情况相对稳定：当前盈利水平并未出现历史底部时的大幅回落，盈利增速和ROE预计保持稳定。

• 下跌幅度与调整时间接近历史水平：以2015年为顶点，当前下跌幅度与05年、13年接近，调整时间已持续三年半，具备形成底部的条件。

关键信息

估值水平

• 上证综指：2005年（PE 16.88，PB 1.64），2008年（PE 13.49，PB 2.07），2013年（PE 9.67，PB 1.31），2016年（PE 12.87，PB 1.47），当前（PE 12.5，PB 1.39）。
• 万得全A：2005年（PE 18.43，PB 1.65），2008年（PE 13.77，PB 2.06），2013年（PE 11.99，PB 1.50），2016年（PE 17.67，PB 1.89），当前（PE 15.54，PB 1.66）。
• 创业板指：2013年（PE 43%）和2016年（PE 59%），当前PE处于历史分位的15%，低于历史水平。
• 中小板指：2008年（PE 0.3%）和2016年（PE 36%），当前PE处于历史分位的13%，低于历史水平。

市值分布

• 市值30亿以下的公司占比从2015年顶点增加24%，超过历史底部水平。
• 市值30亿至50亿的公司占比增加20%，低于历史底部。
• 市值50亿至100亿的公司占比下降8%，低于历史底部。
• 市值100亿至200亿的公司占比下降18%，低于历史底部。
• 市值200亿以上的公司占比下降19%，低于历史底部。

市场情绪指标

• 换手率：历史底部分别为1.06%、1.71%、1.52%、1.98%，当前为1.48%，低于历史底部。
• 成交量：历史底部均处于低谷，当前成交量出现下行趋势。
• 破净率：历史底部分别为14%、11%、9%、2%，当前为7%，接近历史底部。
• 基金仓位：历史底部分别为62.88%、78.42%、64.96%，当前为54.68%，处于低位。

风险溢价与无风险利率

• 风险溢价：当前水平与2005年和2013年接近，已处于高点。
• 无风险利率：持续走低，十年期国债收益率跌破3.5%，处于低位。

企业盈利与ROE

• 净利润增速：历史底部均有明显回落，当前未出现大幅下滑。
• ROE：历史底部均有所下降，当前ROE维持稳定。

调整幅度与时间

• 2001-2005年：跌幅56%，持续4年。
• 2007-2008年：跌幅73%，持续1年。
• 2009-2013年：跌幅47%，持续4年。
• 2015-2016年：跌幅49%，持续7个月。
• 2015-2018年：跌幅48%，持续3年半。

当前市场分析

当前A股市场估值水平接近历史底部，市场情绪低迷，风险溢价达到高点，无风险利率处于低位，但盈利情况相对稳定，调整时间已达到历史底部条件。结合历史经验，市场可能已进入底部区域，但政策与市场反弹进度受制于股票质押回购限制和绝对收益投资者行为。

风险提示

• 盈利不及预期
• 政策调控不及预期
• 贸易战风险

结论

当前A股市场具备形成底部的条件，估值、情绪和利率等指标均接近或低于历史底部水平，但盈利和政策因素仍需进一步观察。市场可能在政策面的底部后逐步走出调整。