历史市场底部特征分析和对当前市场位置的讨论：以史为镜-20180710-长城证券-19页-1mb

A股市场底部特征分析及当前市场位置总结

核心内容

本报告分析了A股市场当前的估值、市值分布、市场情绪、风险溢价和无风险利率等指标，以判断市场是否已接近底部。报告指出，当前市场估值水平与2008年及2016年历史底部较为接近，市场情绪指标显示市场处于低迷状态，但政策面的底部或预示市场将逐渐走出底部区域。

主要观点

1. 估值处于较低位置

• 历史底部估值水平：2000年以来，A股经历了4次重要底部，分别为2005年6月998点、2008年10月1664点、2013年6月1849点和2016年1月2638点。这些底部的PE和PB分别处于历史分位的3%-19%和2%-9%之间。
• 当前估值水平：2018年7月，上证综指为2691点，对应的PE为12.5，处于历史分位的17%；PB为1.39，处于历史分位的5%。万得全A的PE和PB分别为15.54和1.66，也处于历史低位。
• 对比历史：当前估值水平与2008年和2016年底部接近，但与2005年底部相比略高。

2. 低市值公司占比增加

• 市值分布变化：从2001年到2018年，A股的总市值持续增长，但市值分布显示出低市值公司占比增加，高市值公司占比减少。
• 当前数据：从2015年顶点到2018年，市值30亿以下的公司占比增加了24%，30亿至50亿的公司占比增加了20%，远超历史底部的增量水平。
• 历史对比：2005年市值30亿以下的公司占比增加54%，2008年增加37%，2013年增加10%。当前增加幅度超过历史水平。

3. 市场情绪持续低迷

• 情绪指标：换手率、成交量、破净率、基金仓位等指标反映了市场情绪。
• 当前情况：
  • 换手率：1.48%，低于历史底部。
  • 成交量：出现下行趋势，尚未达到历史底部。
  • 破净率：当前为7%，接近历史底部。
  • 基金仓位：当前为54.68%，低于历史底部。
• 结论：市场情绪整体低迷，但部分指标接近历史底部。

4. 风险溢价达到高点

• 历史趋势：历史上几次底部时期，风险溢价都有上行区间，指数达到低点时，风险溢价通常处于次高点。
• 当前情况：风险溢价水平与2005年和2013年接近，处于高点。
• 上行区间：2017年2月以来，风险溢价持续上行，已形成持续16个月的上行区间。

5. 无风险利率处于下行及低位区间

• 历史底部：2005年、2008年、2016年及2013年，无风险利率处于下行区间或低位。
• 当前情况：自2017年10月以来，无风险利率持续走低，6月底十年期国债收益率跌破3.5%，下降幅度超过8个BP。
• 结论：无风险利率处于低位，有利于市场底部的形成。

6. 企业盈利情况不乐观

• 历史底部：通常伴随着净利润增速的放缓和ROE的下降。
• 当前情况：虽然盈利增速未出现大幅回落，但整体仍不乐观。
• 盈利预测：预计2018年中及全年盈利增速可能与2017年持平。

7. 下跌幅度较大，调整时间较长

• 历史跌幅与时间：
  • 2001-2005年：跌幅56%，持续约4年。
  • 2007-2008年：跌幅73%，持续约1年。
  • 2009-2013年：跌幅47%，持续约4年。
  • 2015-2016年：跌幅49%，持续约7个月。
• 当前跌幅与时间：以2015年1月29日5178点为顶点，2018年7月6日2691点为低点，跌幅为48%，持续约3年半。
• 结论：跌幅与调整时间接近历史平均水平，可能形成底部。

关键信息

• 当前估值水平：接近2008年和2016年底部，PE和PB处于历史低位。
• 市值分布：低市值公司占比大幅增加，市场结构变化明显。
• 情绪指标：换手率、基金仓位低于历史底部，破净率接近历史底部，成交量尚未达到最低点。
• 风险溢价：达到高点，显示市场风险偏好下降。
• 无风险利率：持续走低，有利于市场底部形成。
• 盈利情况：未出现大幅回落，但整体仍不乐观。
• 调整时间：已持续三年半，接近历史底部条件。
• 历史经验：圆弧底通常需要时间逐步筑底，政策调控和基本面改善是推动市场反弹的关键。

风险提示

• 盈利不及预期
• 政策调控不及预期
• 贸易战风险

历史底部及可比区间的基本面

• 2001-2005年：基本面逐步好转，监管层推出利好政策，市场逐步进入牛市。
• 2008年：受宏观政策收紧和全球金融危机冲击，经济快速下滑，政策调控采取强刺激手段推动经济回升。
• 2013年：钱荒导致市场下跌，但央行宽松政策推动市场进入牛市。
• 2015-2016年：经济疲软，监管加强，市场调整，最终形成底部。

历次从底部走出的经验

• 05年和13年：圆弧底，需要时间逐步筑底，政策和基本面改善推动市场反弹。
• 08年：尖底，跌幅大，但政策强刺激推动经济V型反转。
• 15年至今：调整类似05年和13年，可能形成圆弧底，但受调结构和去杠杆影响，反弹可能较慢。

当前处于底部区域

• 市场调整：从2016年1月2638点开始，市场逐步消化估值，PE和PB持续下降。
• 盈利改善：上市公司盈利逐步回升，ROE上升。
• 政策影响：去杠杆力度放缓，政策面的底部或预示市场将逐渐走出底部区域。

结论

当前A股市场估值水平接近历史底部，市场情绪低迷，风险溢价达到高点，无风险利率处于低位，调整时间较长，但盈利未出现大幅回落。结合历史经验，市场可能正在接近底部，但反弹速度可能受到政策和基本面调整的影响。