20250430-天风证券-悦安新材-688786.SH-募投铁粉爬坡拖累业绩_静待规模效应显现_3页_773kb

悦安新材（688786）2024年报及2025年一季度业绩分析总结
2025年4月30日发布的研究报告显示，悦安新材2024年实现营收418亿元，同比增长134%；归母净利润70.29亿元，同比减少12%；扣非净利润67亿元，同比减少9%。其中，2024年第四季度营收107亿元，同比增7%，环比增8%，但归母净利润仅0.14亿元，同比大幅下降328%，环比亦下滑288%。2025年第一季度营收96亿元，同比激增919%，环比下降994%，归母净利润17亿元，同比微增31%，环比显著改善2049%。

核心业务表现方面，羰基铁粉、雾化合金粉、软磁粉及MIM喂料营收分别达122/46/153/74亿元，同比增幅分别为644%/128%/1911%/3395%。销量分别为2887/867/3111/1540吨，同比增89%/2698%/2461%/7189%，其中MIM喂料增长显著。但价格端受行业竞争影响，雾化合金粉和MIM喂料价格同比分别下降1372%和593%，导致毛利率下滑。2024年综合毛利率35.22%，同比减少385个百分点，净利率16.23%，同比减少515个百分点，主要因募投项目产能爬坡阶段折旧等成本增加。

2025年第一季度毛利率与净利率分别为35.69%和17.38%，环比分别微降0.38个百分点和显著提升6.19个百分点，显示净利率已出现改善。公司IPO募投的6000吨羰基铁粉产能于2023年第三季度投产，目前处于爬坡期，达产后羰基铁粉产能将由5500吨增至11500吨，翻倍提升。新增4000吨高性能粉体产能（含2000吨粉芯用软磁粉），助力突破产能瓶颈，优化中高端产品结构。预计宁夏基地10wt新工艺项目一期3000吨羰基铁粉示范线将于2025年试生产，逐步释放产能。

财务预测显示，2025-2027年公司归母净利润预计分别为110/135/169亿元，对应当前PE为26/21/17倍，维持“买入”评级。成长性方面，营收增速预计达40.16%、26.53%、22.98%，净利润增速分别为55.96%、23.21%、25.30%。盈利能力指标中，毛利率和净利率有望保持稳定，ROE和ROIC分别提升至13.96%和15.98%。

风险提示包括需求波动、新项目建设不及预期、原材料价格波动、工艺技术突破风险及新业务拓展成效不及预期等。

总结：公司作为羰基铁粉龙头，受益于MIM替代及一体成型电感景气度提升，新产能释放和新工艺扩产将逐步改善盈利。尽管短期募投爬坡拖累业绩，但中长期成长空间明确，估值处于合理区间，维持“买入”评级。