20250909-天风证券-悦安新材-688786.SH-规模效应初步显现_盈利能力明显改善_3页_755kb

报告摘要

悦安新材（688786）在2025年上半年实现营收2.03亿元，同比微降0.8%，但归母净利润和扣非净利润分别同比增长3.5%和4.8%。尽管部分产品如雾化合金粉和MIM喂料营收下滑，但公司整体盈利能力显著提升，主要得益于成本优化和规模效应的初步显现。

营收表现：2025年上半年营收为2.03亿元，其中第二季度营收1.07亿元，环比增长11.4%。
盈利改善：2025年上半年毛利率为38.0%，同比提升3.25个百分点；净利率为18.6%，同比提升0.82个百分点。Q2毛利率和净利率分别为40.1%和19.7%，环比分别提升4.39个百分点和2.34个百分点。
产品结构变化：炭基铁粉、合金软磁粉末营收增长，而雾化合金粉和MIM喂料因价格承压出现下滑，主因是行业竞争激烈和美国加征关税影响。
产能建设：公司IPO募投的6000吨羰基铁粉项目处于产能爬坡阶段，预计在2025年进入试生产。项目投产后，羰基铁粉产能将翻倍至11,500吨，并新增高性能粉体产能4,000吨，其中2,000吨用于粉芯用软磁粉。
未来增长预期：公司预计2025-2027年归母净利润分别为0.80亿元、1.25亿元和1.63亿元，对应当前股价PE分别为52倍、33倍和26倍，维持“买入”评级。
财务预测：营业收入预计持续增长，2025年为447.49亿元，2026年为618.53亿元，2027年为780.34亿元。净利润增长趋势显著，尤其2026年和2027年增速较快，分别为57.02%和29.91%。
估值指标：公司当前市盈率（P/E）为52.02倍，市净率（P/B）为5.54倍，EV/EBITDA为28.85倍，估值水平相对较高，但未来增长预期支撑其合理估值。

财务数据：
- 2025年上半年营收2.03亿元，归母净利润0.38亿元。
- Q2营收1.07亿元，环比增长11.4%；归母净利润0.21亿元，环比增长25.6%。
- 毛利率38.0%，净利率18.6%。
产品营收：
- 炭基铁粉：0.61亿元，同比增长4.1%。
- 雾化合金粉：0.16亿元，同比下降35.6%。
- 合金软磁粉末：0.84亿元，同比增长15.1%。
- MIM喂料：0.36亿元，同比下降7.5%。
投资建议：
- 维持“买入”评级。
- 预计2025-2027年归母净利润分别为0.80/1.25/1.63亿元。
- 当前股价28.85元，对应PE分别为52/33/26倍。
风险提示：
- 需求波动风险。
- 新项目建设风险。
- 原材料价格波动风险。
- 工艺技术创新风险。
- 新业务拓展不及预期风险。