20220430-天风证券-悦安新材-688786.SH-利润增速超预期_羰基铁粉龙头盈利再上一层楼_3页_724kb
报告摘要
悦安新材（688786）总结
核心内容
悦安新材（688786）是一家专注于炭基铁粉及雾化合金粉研发与生产的高新技术企业，凭借技术优势和产能扩张，公司在2022年第一季度实现了营收和净利润的快速增长。公司作为炭基铁粉领域的龙头企业，持续拓展新业务、新产品和新工艺，同时加大产能建设，进一步巩固其市场地位。
主要观点
- 业绩表现亮眼：2022Q1实现营收1.04亿元，同比增长34.92%；归母净利润0.27亿元，同比增长63.51%。
- 盈利能力提升：2022Q1毛利率达到35.87%，环比提升3.75个百分点；净利率为26.76%，同比增长4个百分点，环比提升2.47个百分点。
- 产品结构优化：高附加值羰基铁软磁粉（2021年毛利率49%）占比提升，雾化合金粉毛利率由13%提升至26%，推动整体盈利能力增强。
- 技术与产能优势：公司具备2种基础粉体和3种深加工能力，形成一体化平台型优势；羰基铁粉产能由5500吨提升至11500吨，基本与全球龙头巴斯夫持平。
- 新业务拓展：募投项目新增高性能粉体产能4000吨，其中2000吨粉芯用复合软磁粉预计2022年H1部分投产，有望打开光风储新能源赛道。
关键信息
市场前景
- 炭基铁粉：受益于汽车智能化和片式电感渗透率提升，高附加值炭基铁软磁需求旺盛，全球产能相对紧缺。
- 雾化合金粉：应用在折叠屏铰链和新能源领域，预计2022年放量，进一步拓展市场空间。
财务预测
| 年份 | 营收（百万元） | 净利润（百万元） | EPS（元/股） | 市盈率（P/E） |
|---|---|---|---|---|
| 2022E | 565.37 | 120.26 | 1.41 | 24.50 |
| 2023E | 708.25 | 159.39 | 1.87 | 18.49 |
| 2024E | 860.13 | 197.62 | 2.31 | 14.91 |
财务指标
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率(%) | 20.30 | 56.56 | 40.84 | 25.27 | 21.44 |
| 毛利率(%) | 35.84 | 37.35 | 38.09 | 39.32 | 39.96 |
| 净利率(%) | 20.21 | 22.08 | 21.27 | 22.50 | 22.98 |
| ROE(%) | 16.97 | 14.62 | 16.53 | 17.97 | 18.22 |
| ROIC(%) | 23.20 | 30.77 | 38.09 | 36.95 | 49.63 |
| 市销率(P/S) | 11.49 | 7.34 | 5.21 | 4.16 | 3.43 |
| 市净率(P/B) | 9.65 | 4.86 | 4.05 | 3.32 | 2.72 |
| EV/EBITDA | 0.00 | 33.93 | 17.04 | 12.32 | 9.41 |
投资建议
- 投资评级：维持“买入”评级。
- 估值水平：当前股价为34.49元，预计2022-2024年归母净利润分别为1.20/1.59/1.98亿元，对应PE分别为25/18/15倍。
风险提示
- 需求波动风险
- 项目建设不及预期风险
- 原材料波动风险
- 客户集中度较高风险
- 政府补助不可持续风险
- 中美贸易摩擦带来的经营风险
结构优化与成本控制
公司通过结构优化、技术改造和费用控制等手段，显著提升了盈利能力。销售端呈现季节性波动，Q1营收增长为全年奠定良好基础。同时，公司通过提升高附加值产品占比，进一步增强了利润空间。
未来展望
悦安新材在2022年及未来几年内，将受益于汽车智能化和新能源行业的快速发展，预计其盈利能力将持续增强。公司具备较强的技术储备和产能扩张能力，有望在多个细分市场中占据领先地位。
作者信息
- 杨诚笑：分析师，SAC执业证书编号S1110517020002，邮箱：yangchengxiao@tfzq.com
- 田源：分析师，SAC执业证书编号S1110517030003，邮箱：tianyuan@tfzq.com
- 项祈瑞：联系人，邮箱：xiangqirui@tfzq.com
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