20231102-天风证券-悦安新材-688786.SH-盈利能力环比提振_静待募投铁粉爬坡＆远期10wt新工艺项目_3页_253kb
报告摘要
悦安新材（688786）总结
核心内容
悦安新材（688786）2023年前三季度实现营业收入2.69亿元，同比下降21.9%；归母净利润0.59亿元，同比下降25.4%；扣非净利润0.54亿元，同比下降20.4%。其中，第三季度营收0.89亿元，环比下降11.5%，归母净利润0.21亿元，环比下降1.8%；扣非净利润0.2亿元，环比增长6.7%。公司盈利能力在第三季度有所改善，毛利率达43.4%，环比提升6.02个百分点；净利率为23.3%，环比提升2.15个百分点。
主要观点
- 业绩环比改善：尽管2023年前三季度整体营收和净利润均出现下滑，但第三季度盈利能力显著提升，表明公司正在通过优化产品结构、减少低附加值产品销售来改善经营状况。
- 募投项目助力产能扩张：公司IPO募投项目已于2023年三季度末达产，羰基铁粉产能由5,500吨提升至11,500吨，实现翻倍。同时，新增高性能粉体产能4,000吨，包括粉芯用软磁粉2,000吨，预计将在未来释放产能，带动业绩增长。
- 远期10wt新工艺项目布局：宁夏基地的10wt新工艺炭基铁粉项目预计达产后新增产能10万吨，分阶段推进，2024-2025年新增一期0.3万吨，2026-2029年逐步累积至10万吨，项目完全达产后预计实现年销售收入34.23亿元，净利润约5.93亿元，打开长期成长空间。
- 盈利预测与估值：预计2023-2025年归母净利润分别为1.02/1.61/2.08亿元，对应当前股价的市盈率分别为35.37/22.40/17.37倍，维持“买入”评级。
关键信息
营收与利润预测
| 年份 | 营收（亿元） | 营收增长率 | 归母净利润（亿元） | 归母净利润增长率 | EPS（元/股） | 市盈率（倍） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2023E | 4.07 | -4.91% | 1.02 | 3.37% | 1.19 | 35.37 |
| 2024E | 6.64 | 63.23% | 1.61 | 57.93% | 1.89 | 22.40 |
| 2025E | 8.28 | 24.71% | 2.08 | 28.93% | 2.43 | 17.37 |
产能与项目进展
- IPO募投项目：2023年三季度末达产，羰基铁粉产能翻倍至11,500吨，新增高性能粉体产能4,000吨。
- 宁夏基地10wt新工艺项目：预计完全达产后新增产能10万吨，分阶段推进，2024-2025年新增一期0.3万吨，2026-2029年逐步累积至10万吨。
财务数据
| 项目 | 2021 | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 401.41 | 427.66 | 406.68 | 663.81 | 827.83 |
| 毛利率 | 37.35% | 34.13% | 41.05% | 40.17% | 41.53% |
| 净利率 | 22.08% | 23.10% | 25.11% | 24.30% | 25.12% |
| ROE | 14.62% | 14.99% | 13.40% | 17.47% | 18.38% |
| 资产负债率 | 18.30% | 24.31% | 16.70% | 19.41% | 12.98% |
| 市盈率（P/E） | 40.76 | 36.56 | 35.37 | 22.40 | 17.37 |
| 市净率（P/B） | 5.96 | 5.48 | 4.74 | 3.91 | 3.19 |
| EV/EBITDA | 33.93 | 24.76 | 24.73 | 16.74 | 11.66 |
风险提示
- 需求波动风险
- 新项目建设风险不及预期
- 原材料价格波动风险
- 工艺技术创新风险
- 新业务拓展不及预期
投资建议
公司作为炭基铁粉领域的龙头企业，正通过募投项目和新工艺扩产逐步释放产能，提升盈利能力。未来随着募投铁粉和10wt新工艺项目的投产，预计业绩将实现显著增长。因此，维持“买入”评级。
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