深度报告-20220406-天风证券-悦安新材-688786.SH-国产羰基铁粉龙头_双轮制粉工艺驱动平台化发展_22页_2mb

悦安新材（688786）总结

核心内容

悦安新材是一家专注于超细金属粉末新材料的国内龙头企业，主要产品包括羰基铁粉和雾化合金粉，同时可深加工为软磁材料、MIM喂料和吸波材料。公司通过双轮粉体工艺构建了平台化发展体系，产品广泛应用于汽车电子、服务器、消费电子、新能源汽车、军工、精密结构件等多个领域。

主要观点

• 技术优势：公司掌握“高压循环合成羰基铁”、“常压热分解”、“高性能粉芯用超细羰基铁软磁”等核心技术，产品性能达到国际先进水平，具备进口替代能力。
• 成本优势：两种粉体制备过程中的气体可共享，有助于降低单位成本。
• 客户优势：拥有如台达电子、精研科技、三星电机等优质客户资源，客户重合度高，有利于产品间的协同开拓。
• 产能扩张：公司通过募投和自有资金扩建，新增羰基铁粉6000吨和高性能金属或合金粉末4000吨产能，实现产能翻倍，满足下游快速增长需求。
• 市场潜力：炭基铁粉在汽车电子、服务器等高附加值领域应用广泛，而雾化合金粉在消费电子、新能源汽车、3D打印等领域具备广阔市场空间。
• 盈利预测：公司2021-2023年营收分别为4.06/5.35/6.76亿元，归母净利润分别为0.90/1.14/1.51亿元，2022年目标价45.14-51.79元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

产品与应用

• 羰基铁粉：全球主要产能集中在德国、美国、俄罗斯和中国，公司产品在粒度、磁导率、工作温度等方面优于巴斯夫等国际品牌，应用领域包括汽车电子、服务器、吸波材料、磁流体、食品添加剂等。
• 雾化合金粉：主要应用于结构件（如消费电子、汽车零部件）和功能件（如电感、吸波材料），未来在MIM、3D打印等新兴领域增长空间大。
• 深加工产品：包括软磁材料、MIM喂料、吸波材料等，满足下游多样化需求，形成一站式解决方案。

业务增长点

• 汽车电子：随着电动化和智能化趋势，汽车电子占整车成本比例不断提升，电感需求同步增长，羰基铁软磁具备替代绕线电感的优势。
• 新能源汽车：合金软磁粉芯用于OBC、DC/DC电源变换器，800V系统推动材料用量提升。
• 光储新能源：合金软磁粉芯广泛应用于光伏逆变器，受益于国内新增装机量及海外出口增长。
• 军工吸波材料：公司具备5年工艺积累，未来3-5年有望取得相关资质，打开军工市场空间。

财务与估值

• 财务数据：2021年营收3.04亿元，归母净利润0.66亿元；预计2022年营收5.35亿元，归母净利润1.14亿元。
• 估值：2022年目标市值38.57-44.25亿元，对应目标价45.14-51.79元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
• 毛利率：羰基铁粉及软磁材料毛利率高于50%，雾化合金粉受原材料影响毛利率波动，但随着规模效应和产品结构优化，毛利率有望提升。

风险提示

• 市场需求波动：受宏观经济、消费者信心等因素影响，存在下游需求下降风险。
• 项目建设风险：扩产项目存在因政策、审批、技术等因素导致进度不及预期风险。
• 原材料价格波动：海绵铁为主要原材料，价格波动可能影响公司成本与利润。
• 客户集中度高：前五大客户占比较高，存在客户流失或需求下降风险。
• 政府补助不可持续：部分利润来源于政府补助，存在政策变化导致补助减少风险。
• 存货减值风险：3C行业更新换代快，若无法满足客户需求，可能造成存货减值。
• 中美贸易摩擦：公司产品出口美国面临关税增加压力，可能影响出口销售。

产品结构与毛利率

投资建议

• 行业定位：公司是国产炭基铁粉龙头企业，具备技术、成本和客户优势。
• 增长逻辑：双轮粉体协同+深加工一体化+扩产释放+新能源与汽车电子景气传导。
• 估值区间：2022年合理估值区间为20-25倍（雾化合金粉+MIM喂料）和40-45倍（炭基铁粉+软磁+吸波材料）。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。