环保行业全球环保治理进程比较＆2018年投资策略：放眼全球市场，关注环保政策风口-20171121-申万宏源-44页-3mb

全球环保治理进程与2018年环保行业投资策略总结

核心内容

1. 美好环境诉求强烈，环保空间仍大

   • 随着经济发展，人们对环境质量的要求日益提高，环保行业市场空间广阔。
   • 中国环保支出占GDP比例仍低于美国，具备提升空间。

2. 大气出口优势明显，水、固空间巨大

   • 中国在大气治理领域已具备全球领先优势，尤其在火电超低排放技术方面。
   • 水和固废治理领域存在巨大市场潜力，尤其是水处理和固废处理。

3. 2018年投资建议：关注京津冀大气&黑臭河治理

   • 京津冀地区的大气治理和黑臭河治理是重点投资领域。

主要观点

1.1 主要矛盾转移，环境需求成为美好生活关键一环

• 美国环保发展第一阶段始于1975年，人均GDP约8000美元。
• 中国当前人均GDP与美国1975年相当，具备启动环保发展的条件。
• 环保立法是推动环保支出的关键因素，美国环保支出占GDP比重稳定在1.7%-1.8%。

1.2 排放量巨大，存在投资缺口

• 中国气、水、固排放总量远大于美国，存在明显投资缺口。
• 环保市场空间有望大幅提升，尤其是水处理和固废处理领域。

1.3 立法驱动环保支出

• 美国环保立法是环保支出的主要驱动力，细分行业立法推动行业启动。
• 中国环保立法不断完善，推动环保支出增长。

1.4 投资驱动污染物排放浓度快速下降

• 政策出台不断细化，推动行业发展。
• 美国1975-1994年环保支出占GDP比重稳定，环保治理效果显著。

1.5 环保产业有望成为世界第一

• 中国环保产业产值世界第二，与美国仅相差7%。
• 2020年将成为环保产业发展的关键时间窗口，有望成为支柱产业。

2.1 大气排放标准领先，燃料不稳定考验技术

• 中国火电超低排放技术领先，但燃料质量不稳定考验技术。
• 大气治理出口具备优势，费用率较低。

2.2 市政水：空间巨大，细分板块定标明确

• 城镇污水处理建设总投资近6000亿，包括新建、改造配套污水管网、新增、改造污水处理设施等。
• 黑臭河治理投资约1700亿，成为重点治理领域。

2.3 工业水：排放量较大，水处理投资提升空间较大

• 工业废水偷排严重，占比约30%。
• 工业水处理市场潜力巨大，吨水处理成本高于常规水平，市场空间有望翻倍。

2.4 监测数据质量要求提升，期待第三方运营逐步放开

• 大气监测仪器市场增长迅速，2016年总产值达15.2亿。
• 监测点位、频次、指标丰富，推动监测行业发展。

3.1 政策：十九大美好生活&环保大会召开

• 十九大提出推进绿色发展，强化环境治理。
• 全国第八次环保大会即将召开，将对环保政策走向和行业发展具有指导意义。

3.2 标的分析

3.2.1 万邦达：工业水污染治理领军企业

• 万邦达在工业水处理领域具有领先地位，2017年营收和净利润均实现增长。
• 公司积极布局非电治理市场和海外市场，2017年投资空间近200亿，2020年有望达到1000亿。
• 盈利预测显示公司未来三年净利润将显著增长，PE低于行业平均值，维持“买入”评级。

3.2.2 清新环境：非电行业布局扩展

• 清新环境是工业烟气治理领域的龙头企业，2016年烟气脱硫技改工程机组容量排名全行业第一。
• 公司技术领先，积极拓展非电治理市场和海外市场，2017年PE较低，维持“买入”评级。

3.2.3 启迪桑德：固废全产业链+智能环保

• 启迪桑德布局固废全产业链，包括城乡环卫一体化、固体废弃物处置系统集成、环保设备制造等。
• 公司在手订单充足，后续产能提升可期，预计未来三年净利润稳步增长，维持“增持”评级。

3.2.4 龙马环卫：“设备+服务”打造一体化产业链

• 龙马环卫具备专业化环卫装备和一体化服务能力，2017年营收和净利润均增长。
• 公司在垃圾分类和智慧环卫方面取得突破，未来有望提升市占率，维持“买入”评级。

关键信息

• 环保治理需求：随着经济发展和人民生活水平提高，环保需求日益增长。
• 中美环保对比：中国环保支出占GDP比例低于美国，但具备较大提升空间。
• 投资建议：2018年重点关注京津冀大气治理和黑臭河治理。
• 环保产业前景：中国环保产业有望成为世界第一，2020年将成为关键时间窗口。
• 重点企业：万邦达、清新环境、启迪桑德、龙马环卫等企业在各自领域具备优势，未来增长空间广阔。

环保行业投资逻辑

• 政策驱动：环保立法和监管体系不断完善，推动环保支出增长。
• 技术驱动：技术提升将提高行业集中度，推动环保企业向集约化发展。
• 市场驱动：大气、水、固废治理市场空间巨大，尤其是非电行业和黑臭河治理。
• 国际化机遇：中国环保企业具备性价比优势，有望在海外市场拓展。