深度报告-20211213-国海证券-上峰水泥-000672.SZ-公司深度研究_推进_一主两翼_地区龙头兼具成长和弹性_23页_1mb

上峰水泥（000672）公司深度研究报告总结

核心内容

上峰水泥（000672）是一家以水泥熟料为核心主业、骨料环保业务和新经济投资业务为辅的“一主两翼”大型水泥企业，公司成立于上世纪七十年代末，2013年在深交所上市。公司凭借稳定的股权结构、高效的治理模式以及在华东地区实施的“T型战略”，成为行业盈利领先、具备成长性的地区龙头。

主要观点

• “T型战略”优化资源配置，华东市场稳健增长
  公司在华东地区通过就近获取石灰石资源、利用长江水运优势、建立粉磨站等方式，实现全流程成本控制和效益提升，成为华东地区水泥行业龙头。

• 西南、西北布局合理，价格回升带来新增长
  公司在新疆、宁夏、内蒙古、贵州、广西等地区通过收购和自建方式扩展产能，形成区域协同效应，推动水泥价格回升，增强竞争力。

• 骨料与环保业务快速扩张，毛利率高
  公司在骨料和水泥窑协同处置环保业务方面持续发力，骨料毛利率高达79.61%，环保业务亦具备高盈利潜力，未来总规划产能超过3000万吨。

• 新经济投资布局广泛，收益即将显现
  公司通过成立私募基金投资芯片半导体、高端制造等领域，已累计投资7.42亿元，随着投资标的陆续上市，预计2022年起将获得投资收益。

• 盈利预测与投资评级
  公司2021-2023年归母净利润预计分别为24.89亿元、35.44亿元、37.38亿元，对应PE分别为6.44倍、4.52倍、4.29倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

股权结构与治理

• 实际控制人俞锋持股31.5%，第二大股东为中国建材旗下南方水泥，持股14.4%。
• 第三大股东为安徽省大型国企，持股10.32%。
• 第四大股东为浙江富润，持股4.12%。
• 海螺水泥持股2.49%，成为第五大股东。
• 公司治理结构清晰，股东间合作默契，管理团队高效，具备良好的投资价值。

产能与布局

• 截至2021年6月，公司拥有11条熟料生产线，4条在建，目标熟料产能突破2000万吨。
• 公司在华东、西北、西南地区布局广泛，形成区域协同效应。
• 吉尔吉斯斯坦生产线尚无明确投产日期，其余在建项目进展顺利。

财务表现

• 营业收入：2020年为6432百万元，2021年预计为7934百万元，2022年预计为9241百万元，2023年预计为10838百万元。
• 归母净利润：2020年为2026百万元，2021年预计为2489百万元，2022年预计为3544百万元，2023年预计为3738百万元。
• 毛利率：2020年为49%，2021年预计为50%，2022年预计为53%，2023年预计为54%。
• 期间费用率：自2015年以来逐年下降，2021年预计为8%。
• ROE：2020年为30%，2021年预计为27%，2022年预计为28%，2023年预计为23%。

投资逻辑

• 宽信用政策与基建地产需求复苏
  2022年专项债发行前置，基建投资上行概率升高，地产融资边际改善，为水泥需求提供支撑。
• 碳交易优化供给格局
  水泥行业纳入碳交易后，供给格局优化，龙头企业竞争优势显现。

风险提示

• 产能扩张速度不及预期；
• 水泥价格下跌；
• 水泥需求不及预期；
• 矿山综合治理趋严；
• 新经济投资收益不及预期；
• 晶合集成科创板上市进程的不确定性；
• 疫情反复影响经济。

附录：财务预测表