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上峰水泥（000672）2021年中报总结

核心内容

上峰水泥发布2021年中报，上半年实现收入35.9亿元，同比增长25.1%；归母净利润10.1亿元，同比增长0.1%；扣非归母净利润10.3亿元，同比增长19.4%。其中，第二季度收入/归母净利润分别为23.7亿元和6.6亿元，同比增长30.0%和-2.5%。扣非归母净利润为6.8亿元，同比增长19.4%。公司“一主两翼”布局稳步推进，骨料、环保业务增长显著，新经济投资业务持续发展。

主要观点

• 业绩表现：

  • 上半年整体扣非业绩增长强劲，显示公司主营业务的稳健发展。
  • 第二季度收入增长显著，但归母净利润略有下降，主要受价格和成本因素影响。

• 水泥业务：

  • 水泥及熟料收入31.1亿元，同比增长30%，主要由销量增长驱动。
  • 上半年水泥及熟料销量达976万吨，同比增长33.52%。
  • 水泥熟料吨均价下降9元，吨成本上升6元，吨毛利下降15元，导致水泥盈利能力略有下滑。

• 骨料与环保业务：

  • 骨料业务收入2.94亿元，同比增长27.52%，受益于宁夏新增产能。
  • 环保业务收入5781万元，毛利率高达66%，实现净利润1979万元，显示环保业务的高盈利能力。
  • 骨料业务毛利率为81%，同比下降1.05个百分点，但仍维持在较高水平。

• 新经济投资：

  • 公司参与投资的合肥晶合集成科创板IPO申请获得受理。
  • 继续对广州粤芯、芯耀辉等进行布局投资，推动新经济板块发展。

• 财务状况：

  • 上半年期间费用率8.6%，同比上升0.8个百分点，其中管理费用率上升主要由于职工薪酬和无形资产摊销。
  • 净利率为28.5%，同比下降6.6个百分点，主要受成本上升影响。
  • 上半年末资产负债率34.87%，资本结构良好，保持稳定。

关键信息

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 目标价：22.88元。
• 估值依据：参考可比公司估值，给予公司21年8倍目标PE。
• 风险提示：
  • 区域供给格局恶化
  • 水泥价格下滑
  • 股权投资回报不及预期

财务预测摘要

可比公司估值表

公司发展战略

公司持续推进“水泥建材主业+骨料环保物流产业延伸+新经济投资”的“一主两翼”发展战略，重点发展骨料、环保业务，并积极参与新经济领域的投资，提升多元化发展水平。

财务数据概览

• 资产负债表：

  • 货币资金：从2019年的2,780.08百万元增长至2021E的4,409.39百万元。
  • 资产负债率：从2019年的41.62%下降至2021E的37.95%。
  • 流动比率和速动比率均有所上升，显示短期偿债能力增强。

• 利润表：

  • 毛利率：从2019年的48.80%略降至2021E的48.64%。
  • 净利率：从2019年的31.46%降至2021E的29.50%，主要受成本上升影响。
  • ROE和ROIC有所下降，但整体仍保持较高水平。

• 现金流量表：

  • 经营活动现金流：从2019年的3,124.98百万元增长至2021E的3,451.56百万元。
  • 投资活动现金流：从2019年的-1,106.63百万元改善至2021E的-121.10百万元。
  • 筹资活动现金流：从2019年的-381.19百万元下降至2021E的-776.64百万元。

总结

上峰水泥2021年上半年业绩表现稳健，尤其扣非归母净利润增长显著，受益于水泥及熟料销量增长。公司“一主两翼”布局持续推进，骨料和环保业务表现亮眼，新经济投资持续进行。尽管净利率有所下滑，但公司资本结构良好，流动比率和速动比率提升，显示公司具备较强的财务稳定性。公司投资评级为“买入”，目标价为22.88元，显示出市场对公司未来增长的积极预期。