20180604-东北证券-有机硅行业报告一（深度）_供_给偏紧_需求复苏主导此轮长景气周期_31页_1mb

化学制品/化工行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦于有机硅行业的现状与未来趋势，指出行业正经历供给偏紧与需求复苏的双重驱动，进入新一轮长景气周期。中国作为全球最大的有机硅消费市场之一，虽本土企业占据中游产量的一半，但仅控制全球四分之一的市场份额，存在较大的提升空间。亚太地区因经济快速发展及产品渗透率提升，成为全球有机硅增长的主要动力。

主要观点

1. 行业供给格局持续改善

• 全球DMC产能高度集中：海外6大企业占据全部海外产能，中国产能占全球约56%，主要由11家企业控制。
• 环保监管推动集中度提升：国内企业数量由15家缩减至11家，环保趋严使小企业面临淘汰。
• 新增产能有限：国内新增产能主要集中在2019年后，且现有装置普遍接近10年使用期，存在技改压力。

2. 需求端驱动行业增长

• 亚太市场增速领先：2016-2021年全球有机硅市场规模复合增速预计达5.1%，高于2011-2016年的2.7%。
• 建筑、电子、交通、医疗为主要增长领域：亚太地区在建筑、电子领域占主导地位，北美在交通、医疗领域表现突出。
• 中国有机硅消费提升空间大：若单价达到全球平均水平，中国市场份额可提升至40.19%，对应市场规模达73亿美元。

3. 产业链盈利环节变化

• 从上游涨价向下游涨价转移：环保政策及海外产能退出导致中游涨价，而下游需求增长将推动其价格上涨。
• 一体化企业盈利突出：具备上游资源配套的一体化企业，如合盛硅业、新安股份、兴发集团，具备明显成本优势。

4. 推荐标的

• 新安股份：草甘膦-有机硅联产模式，2018年EPS预计为1.65元，PE为9.9倍，评级为买入。
• 合盛硅业：重上游一体化龙头，2018年EPS预计为4.18元，PE为17.78倍，评级为买入。
• 兴发集团：草甘膦-有机硅联产模式，2018年EPS预计为0.86元，PE为14.85倍，评级为买入。

关键信息

行业数据

产能与产量

• 国内有效产能：136万吨，集中于11家企业。
• 2017年新增产能：合盛硅业4万吨、新安股份6万吨、浙江中天2万吨、兴发集团4万吨。
• 未来扩产计划：合盛硅业20万吨（2020年3月投产）、新安股份15万吨（预计2019年底投产）。

产品结构

• 硅油：应用广泛，包括脱模剂、润滑剂、化妆品添加剂等。
• 硅橡胶：适用于密封剂、粘合剂、医疗植入物等。
• 硅树脂：用于建筑包覆材料、绝缘材料等。
• 硅烷偶联剂：用于塑料橡胶加工、粘合剂等。

需求驱动

• 建筑行业：地产投资拉动建材用有机硅持续增长，2016年全球需求为28.3亿美元。
• 交通运输：有机硅弹性体和包覆材料渗透率提升，2016年全球需求为24.5亿美元。
• 电子电器：大功率LED封装需求增长，有机硅电子市场预计2020年达31.13亿美元。
• 医疗健康：老龄化与消费水平提升推动市场增长，2016年全球需求为16.7亿美元。

行业趋势

• 供给紧张：2018年国内DMC有效产能接近满产，海外老产能退出或导致全球7%的供给缺口。
• 需求支撑：建筑、电子、交通、医疗等领域持续增长，推动下游价格上涨。
• 盈利环节变化：从中游涨价转向下游涨价，一体化企业更具优势。

风险提示

• 环保政策趋严：可能进一步压缩小企业生存空间。
• 产能扩张受限：未来新增产能有限，行业集中度提升。
• 技术壁垒：国内企业需提升单体提纯、聚合技术及产品质量。

推荐标的财务数据