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报告摘要

康龙化成（300759.SZ）核心业务强劲增长，经营逐步改善

核心内容概述

康龙化成（300759.SZ）在2022年第三季度报告中展示了其核心业务的强劲增长和经营状况的逐步改善。尽管短期利润受到一定压力，但公司通过实验室化学与生物科学的联动发展，以及商业化产能的释放，推动了业绩的稳健增长。公司整体财务状况良好，盈利能力稳步提升，且其战略新兴业务为中长期发展提供了广阔空间。

主要财务表现

营收与利润

前三季度营收：74.03亿元，同比增长39.64%
前三季度归母净利润：9.61亿元，同比下滑7.59%
前三季度扣非归母净利润：10.58亿元，同比增长13.62%
Q3营收：27.68亿元，同比增长37.31%，环比增长9.34%
Q3归母净利润：3.76亿元，同比下滑20.95%，环比增长11.69%
Q3扣非归母净利润：3.78亿元，同比增长8.79%，环比增长8.79%

毛利率与净利率

整体毛利率（2022Q1-Q3）：36.49%
Q3毛利率：38.96%，环比提升2.34个百分点
净利率（2022Q1-Q3）：16.9%~17.7%
ROE（2022Q1-Q3）：14.6%~18.3%

盈利预测

2022年归母净利润：17.35亿元（原预测19.83亿元）
2023年归母净利润：23.85亿元
2024年归母净利润：30.53亿元
EPS（2022E）：1.46元
EPS（2023E）：2.00元
EPS（2024E）：2.56元
PE（2022E）：38.6倍
PE（2023E）：28.0倍
PE（2024E）：21.9倍

主要观点

业务增长

实验室服务：作为公司核心业务，实验室化学和生物科学的协同效应显著，推动一体化服务优势显现，为业绩增长奠定基础。
小分子CDMO业务：受益于商业化产能集中释放及前端项目导流，小分子CDMO业务有望加速增长。
临床CRO业务：公司整合了临床研发服务能力，预计进入高质量发展阶段。
大分子与CGT业务：已初步构建具有优势的技术平台，伴随行业高景气，有望持续增长。

长期发展

全流程一体化布局：公司正推进全流程、一体化的发展战略，从中长期来看，将推动临床CRO业务和战略新兴业务快速发展，进一步打开成长空间。
战略新兴业务：实验室服务持续向CMC导流，为公司打开长期成长空间。

关键信息

财务摘要

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	5,134	7,444	10,035	13,149	16,925
YOY（%）	36.6	45.0	34.8	31.0	28.7
归母净利润（百万元）	1,172	1,661	1,735	2,385	3,053
YOY（%）	114.3	41.7	4.4	37.5	28.0
毛利率（%）	37.5	36.0	35.9	36.1	36.3
净利率（%）	22.3	21.8	16.9	17.7	17.6
ROE（%）	12.8	15.7	14.6	17.0	18.3

风险提示

国际政策变动
汇率波动
商业化产能投放不及预期
药物研发服务市场需求下降
投资收益波动

估值与评级

投资评级：买入（维持）
当前股价：57.75元
一年最高最低：196.88元 / 46.57元
总市值：687.84亿元
流通市值：543.95亿元
总股本：11.91亿股
流通股本：9.42亿股
近3个月换手率：59.2%

财务比率

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率（%）	36.6	45.0	34.8	31.0	28.7
营业利润增长率（%）	109.6	44.6	4.4	36.7	27.8
归母净利润增长率（%）	114.3	41.7	4.4	37.5	28.0
毛利率（%）	37.5	36.0	35.9	36.1	36.3
净利率（%）	22.3	21.8	16.9	17.7	17.6
ROE（%）	12.8	15.7	14.6	17.0	18.3
ROIC（%）	19.5	18.7	16.8	19.0	21.1
资产负债率（%）	25.0	44.0	42.8	44.4	43.3
净负债比率（%）	-19.8	16.4	11.4	11.9	7.5
流动比率	2.8	2.9	2.1	1.6	1.4
速动比率	2.6	2.2	1.6	1.2	1.1
总资产周转率	0.5	0.5	0.5	0.6	0.6
应收账款周转率	5.3	6.5	0.0	0.0	0.0
应付账款周转率	20.7	18.8	40.8	0.0	0.0
每股收益（元）	0.98	1.39	1.46	2.00	2.56
每股经营现金流（元）	1.38	1.73	2.50	2.20	3.16
每股净资产（元）	7.45	8.34	9.49	11.24	13.52
P/E（倍）	57.1	40.3	38.6	28.0	21.9
P/B（倍）	7.5	6.7	5.9	5.0	4.2
EV/EBITDA（倍）	39.0	25.8	26.4	19.3	14.8

结论

康龙化成在2022年第三季度实现了营收的稳健增长，尽管短期利润承压，但经营状况逐步改善。公司通过实验室服务与CMC业务的联动发展，推动了小分子CDMO业务的快速增长。同时，其在大分子和CGT领域的布局为中长期发展提供了良好支撑。尽管面临一定的风险，公司整体展现出良好的成长性和盈利能力，我们维持“买入”评级，预计2023年公司经营将快速向上。

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