20220830-浙商证券-康龙化成-300759.SZ-康龙化成2022H1业绩点评报告_收入端强劲_看好一体化全球化_4页_1mb
报告摘要
康龙化成2022H1业绩点评报告总结
核心内容
康龙化成（300759）在2022年半年度业绩表现强劲，收入与利润均实现显著增长，展现出公司一体化与全球化战略的初步成效。公司持续投入新业务与布局，使得新业务收入弹性逐步显现，为未来业绩增长奠定坚实基础。
主要观点
- 业绩表现符合预期：2022H1实现收入46.35亿元（YOY 41.06%），扣非净利润6.80亿元（YOY 16.50%），经调整Non-GAAP净利润8.12亿元（YOY 24.67%）。其中，2022Q2收入25.32亿元（YOY 40.95%），扣非净利润3.69亿元（YOY 6.67%），经调整Non-GAAP净利润4.48亿元（YOY 15.17%）。
- 订单持续景气：公司2022H1存货9.24亿元，合同负债8.37亿元，显示订单充足。同时，公司新增超过400家客户，进一步拓宽市场基础。
- 业务结构优化：生物科学和CDMO业务成为增长主要驱动力，实验室服务收入28.60亿元（YOY 41.10%），小分子CDMO收入10.85亿元（YOY 42.29%），临床研究服务收入5.85亿元（YOY 38.29%）。
- 盈利能力承压：2022Q2整体毛利率36.62%（同比下降1pct），扣非净利率15.47%（同比下降4.69pct），经调整净利率17.69%（同比下降3.97pct）。管理费用率和财务费用率的提升是主要拖累因素。
- 新业务潜力大：大分子和CGT服务虽在2022H1出现亏损，但公司已为50多个CGT项目提供服务，显示出强大的技术能力和整合能力，预计未来收入弹性将逐步释放。
关键信息
业务拆分与增长
| 业务板块 | 收入（亿元） | 同比增长率 | 毛利率 | 员工人数（人） | 增长率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 实验室服务 | 28.60 | 41.10% | 43.69% | 8492 | 38.71% |
| 小分子CDMO | 10.85 | 42.29% | 33.16% | 3601 | 66.71% |
| 临床研究服务 | 5.85 | 38.29% | 5.11% | 3329 | 16.89% |
| 大分子和CGT服务 | 0.95 | 33.22% | -19.82% | - | - |
资本开支与战略布局
- 2022H1资本开支13.14亿元（YOY 26.96%），主要用于并购及其他股权投资。
- 公司通过自建与并购相结合，逐步构建全球化一体化CXO服务平台。
盈利预测与估值
| 年度 | 主营收入（亿元） | 扣非净利润（亿元） | EPS（元） | P/E（倍） |
|---|---|---|---|---|
| 2022 | 103.34 | 20.33 | 1.71 | 39.18 |
| 2023 | 137.46 | 27.46 | 2.31 | 29.01 |
| 2024 | 179.77 | 37.34 | 3.13 | 21.33 |
投资评级
- 投资评级：买入（维持）
- 分析师：郭双喜、孙建
风险提示
- 业务布局加速带来的管理风险
- 订单短期波动
- 临床业务布局带来的管理挑战
- 新业务拓展不及预期风险
结构分析
财务摘要
- 总资产：从2021年的18389亿元增长至2024年的27894亿元。
- 负债合计：从2021年的8094亿元下降至2024年的8513亿元，资产负债率持续下降。
- 现金流：2022H1经营活动产生的现金流净额为8.59亿元，显示良好的现金流管理能力。
财务比率
- 毛利率：预计从2021年的35.99%提升至2024年的38.37%。
- 净利率：从2021年的21.76%下降至2024年的20.67%。
- ROE：预计从2021年的17.28%提升至2024年的21.31%。
- EV/EBITDA：从2021年的43.63倍下降至2024年的14.04倍，显示估值逐步理性化。
投资建议
公司正处于多项新业务快速兑现期，一体化与全球化战略持续推动收入增长。尽管短期内盈利能力受到一定影响，但长期来看，业务结构优化和市场拓展将带来持续的价值提升。建议投资者关注其未来业绩兑现能力和新业务增长潜力，维持“买入”评级。
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