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康龙化成（300759.SZ）核心业务稳健增长，新业务服务能力持续加强

核心内容概述

康龙化成（300759.SZ）在2022年实现了营业收入102.66亿元，同比增长37.92%；经调整Non-IFRS利润18.34亿元，同比增长25.46%；扣非后归母净利润14.21亿元，同比增长6.01%。尽管利润端因新业务投入而增速放缓，但公司整体表现稳健，业务结构持续优化，成长空间逐步打开。

主要观点

• 收入增长稳定：公司核心业务如实验室服务和CMC业务保持强劲增长，分别实现营收62.45亿元和24.07亿元，同比增长36.77%和37.83%。
• 新业务拓展加速：临床CRO业务实现营收13.94亿元，同比增长45.72%，同时生物大分子和CGT业务合计实现营收1.95亿元，同比增长29.26%。
• 客户基础扩大：2022年公司引入约800家新客户，客户数量和在手订单均实现显著增长，为未来业绩增长奠定基础。
• 盈利预测调整：鉴于新业务投入期的影响，公司下调了2023-2024年的盈利预测，并新增2025年预测，预计2023-2025年归母净利润分别为20.01亿元、26.57亿元和34.92亿元，EPS分别为1.68元、2.23元和2.93元。
• 估值逐步改善：当前股价48.97元，对应PE分别为34.0倍、25.6倍和19.5倍，显示公司估值有逐步下降的趋势。
• 财务表现稳健：公司资产负债率由2021年的44.0%上升至2022年的47.1%，但预计未来将逐步下降至34.8%。流动比率和速动比率有所下降，但整体仍保持在合理范围内。
• 投资活动持续：公司通过股权融资（9.5亿元）推动新业务发展，同时加大资本支出以支持业务扩张。

关键信息

财务数据摘要（单位：亿元）

风险提示

• 订单交付不及预期
• 核心技术人员流失
• 环保和安全生产风险

业务发展与战略方向

• 实验室与CMC业务联动：实验室服务与CMC业务协同发展，推动小分子CDMO业务加速增长。
• 临床CRO进入高质量发展阶段：公司员工数量达3602人，正在进行的项目数超过1100个，显示出较强的市场竞争力。
• 新兴业务布局：公司已初步搭建大分子和CGT一体化技术平台，计划通过股权融资加速新兴业务发展。

投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• 估值趋势：随着新业务逐步减亏，公司营业利润有望逐步兑现，估值有望进一步改善。

结论

康龙化成在2022年实现了核心业务的稳健增长，同时积极布局新业务领域，增强了公司的成长潜力。尽管短期内利润受到新业务投入的影响，但长期来看，公司有望通过新业务的持续发展和现有业务的优化，实现业绩的稳步提升。当前估值合理，投资价值凸显，建议关注。