康龙化成更新报告总结
核心内容
康龙化成近期更新报告指出，公司正经历业务增长与盈利能力提升的关键阶段，尤其在CDMO业务方面进入兑现期，显示出强劲的发展势头和良好的市场前景。
主要观点
成长性：新签订单持续增长，CDMO业务加速兑现
- 实验室服务增长稳健：2025年各季度新签订单增速保持在10%-12%，2026年一季度增速显著提升至20%左右，主要受益于生物科学和实验室化学业务的需求恢复。
- CDMO业务进入兑现期：小分子CDMO业务在2026年一季度新签增速达50%，预计未来将受益于礼来Orforglipron制剂生产商业化合作及储备项目的持续供应。
- 产能扩张与技术平台完善：2025年公司工艺验证和商业化阶段项目数量增长至34个，同比增加79%。宁波和绍兴车间通过FDA检查，首个供应美国市场的商业化API项目于2025年四季度上市，标志着公司M端订单拓展进入美国市场。
- 投资计划推动产能提升：公司计划投资30亿元在绍兴建设年产200吨中间体及API项目，一期预计2028年投产；20亿元在杭州新建新药商业化和CDMO研发服务基地，进一步增强在ADC、多肽等新分子实体领域的服务能力。
盈利能力：结构优化与规模效应推动盈利提升
- 毛利率持续优化：2025年毛利率为34.83%，同比提升0.59个百分点；2026年一季度毛利率为32.50%，略有下降，主要与汇率波动等因素相关。
- 盈利预期向好：预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.51/25.46/30.72亿元，同比增长分别为23.27%/24.10%/20.67%。EPS预计为1.12/1.39/1.67元/股，显示盈利能力稳步增强。
关键信息
财务预测
| 项目 |
2025A（百万元） |
2026E（百万元） |
2027E（百万元） |
2028E（百万元） |
| 营业收入 |
14,095.08 |
16,153.32 |
18,785.68 |
22,132.38 |
| 归母净利润 |
1,663.90 |
2,051.12 |
2,545.50 |
3,071.68 |
| EPS |
0.91 |
1.12 |
1.39 |
1.67 |
| P/E |
31.80 |
25.80 |
20.79 |
17.23 |
投资评级
- 股票投资评级：买入（维持）：基于2026-2028年PE估值（26/21/17倍），预计公司未来表现将优于沪深300指数。
- 行业投资评级：看好：行业指数预期表现优于沪深300指数10%以上，显示行业整体向好。
风险提示
- 投融资修复不及预期
- 监管政策变化
- 地缘政治摩擦
- 下游商业化放量不及预期
财务摘要
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 流动资产 |
7,778 |
8,992 |
9,588 |
11,051 |
| 现金 |
1,017 |
2,311 |
2,629 |
3,172 |
| 应收账款 |
2,722 |
2,989 |
3,022 |
3,506 |
| 资产总计 |
27,094 |
30,089 |
32,686 |
35,963 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动现金流 |
3,221 |
4,214 |
4,187 |
4,408 |
| 投资活动现金流 |
-4,374 |
-2,712 |
-3,136 |
-3,146 |
| 筹资活动现金流 |
377 |
-409 |
-734 |
-719 |
| 现金净增加额 |
-776 |
1,094 |
318 |
543 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入 |
14,095 |
16,153 |
18,786 |
22,132 |
| 营业利润 |
1,928 |
2,387 |
2,972 |
3,600 |
| 净利润 |
1,555 |
1,944 |
2,424 |
2,939 |
| 归母净利润 |
1,664 |
2,051 |
2,546 |
3,072 |
主要财务比率
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 毛利率 |
34.83% |
35.32% |
36.22% |
36.52% |
| 净利率 |
11.03% |
12.04% |
12.90% |
13.28% |
| ROE |
11.11% |
12.17% |
13.27% |
14.05% |
| ROIC |
7.34% |
8.63% |
9.69% |
10.53% |
| 资产负债率 |
41.91% |
40.27% |
37.59% |
35.11% |
| 净负债比率 |
58.66% |
52.79% |
47.98% |
43.13% |
| P/E |
31.80 |
25.80 |
20.79 |
17.23 |
| P/B |
3.40 |
3.04 |
2.65 |
2.30 |
| EV/EBITDA |
17.14 |
15.67 |
12.78 |
10.59 |
基本数据
| 项目 |
数据 |
| 收盘价 |
¥28.80 |
| 总市值（百万元） |
52,913.77 |
| 总股本（百万股） |
1,837.28 |
投资建议
- 买入建议：公司成长性突出，CDMO业务进入兑现期，盈利预期良好，预计未来三年业绩持续增长，估值合理，建议投资者关注。
附注
- 报告由浙商证券研究所发布，分析师郭双喜、胡隽扬。
- 投资评级为相对评级，表示投资的相对比重。
- 投资者应结合自身情况独立判断，不应仅依赖投资评级做出决策。
- 报告信息来源于公开资料，不保证其真实性与准确性。
