20211111-东北证券-东北固收转债分析_麒麟转债定价建议_首日转股溢价率11_-15__13页_1mb

麒麟转债定价建议总结

核心内容

本报告分析了森麒麟发行的可转债（麒麟转债）的定价与投资建议，重点围绕转债的基本条款、上市初期价格预测、中签率分析及正股基本面进行综合评估。

麒麟转债发行规模为21.99亿元，债项和主体评级均为AA，初始转股价格为34.85元，参考正股11月9日收盘价37.67元，预计转债平价为108.09元。参考同期限同评级中债企业债到期收益率为4.44%，纯债价值为89.09元。综合来看，债券流动性较好，评级尚可，但债底保护性一般。

预计麒麟转债上市首日转股溢价率在11%~15%之间，对应价格在108~112元附近，建议积极申购。

主要观点

1.1 转债基本条款分析

• 发行方式：优先配售和网上发行
• 债项和主体评级：AA
• 发行规模：21.99亿元
• 初始转股价格：34.85元
• 转债平价：108.09元
• 纯债价值：89.09元
• 赎回条款：15/30，130%
• 下修条款：15/30，85%
• 回售条款：30/30，70%
• 票面利率：0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%
• 面值对应YTM：2.41%

1.2 转债上市初期价格分析

• 麒麟转债估值参考盛虹转债（AA+，平价155.67，转股溢价率14.26%）和川恒转债（AA-，平价154.90，转股溢价率11.04%）
• 麒麟转债上市首日转股溢价率预计在11%~15%区间
• 首日上市目标价在108~112元附近

1.3 转债打新中签率分析

• 预计首日中签率在0.0081%~0.0115%
• 假设老股东配售比例为50%~65%，则留给市场的规模为7.70亿元~10.99亿元
• 参考宏发转债和帝欧转债的网上申购张数，预计麒麟转债网上有效申购张数约954万户

关键信息

2.1 正股基本面分析

• 主营业务：专注于绿色、安全、高品质、高性能子午线轮胎及航空轮胎的研发、生产和销售
• 产品分类：乘用车轮胎（经济型、高性能、特殊性能）、轻卡轮胎、特种轮胎（赛车、航空）
• 市场情况：全球轮胎市场规模稳定增长，公司产品结构优化，盈利能力提升
• 收入来源：主要来自境外市场，2020年起境内市场收入显著提升
• 毛利率：近年来呈上升趋势，2021H1略有下降，主要受原材料价格波动影响
• 净利率：逐年上升，2021H1略有下降，但整体趋势良好
• 期间费用：逐年下降，期间费率呈下降趋势
• 研发费用：逐年上升，研发投入占比提高，研发团队国际化，设备国际先进

2.2 募集资金投向

• 项目名称：森麒麟轮胎（泰国）有限公司年产600万条高性能半钢子午线轮胎及200万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目
• 项目投资总额：31.84亿元
• 拟使用募集资金：21.99亿元
• 项目意义：加强中泰经贸合作，推进全球化布局，响应“一带一路”倡议

2.3 股权结构与子公司情况

• 控股股东：秦龙，直接和间接持股合计49.67%
• 股权结构：限售股占89.38%，非限售流通股占10.62%
• 主要子公司：10家，主要贡献公司主营业务收入
• 子公司布局：在泰国建设年产1000万条半钢子午线轮胎智能制造基地，二期扩建项目正在推进中

2.4 公司业务特点与优势

• 技术优势：国家级高新技术企业，掌握航空轮胎核心技术，产品性能与国际一线品牌媲美
• 智能制造优势：在智能中央控制系统、智能生产执行系统、智能仓储物流系统等方面具备行业领先水平
• 全球化布局优势：积极响应“一带一路”倡议，建设泰国基地，推进欧洲基地建设
• 研发优势：组建国际化专业研发团队，引进全球尖端设备，聚焦市场导向和客户需求

2.5 风险提示

• 行业竞争加剧
• 原材料价格波动

综合建议

• 麒麟转债首日上市价格预计在108~112元之间
• 转股溢价率预计在11%~15%区间
• 建议积极申购

参考信息

• 可比转债：盛虹转债（AA+，平价155.67，转股溢价率14.26%），川恒转债（AA-，平价154.90，转股溢价率11.04%）
• 行业背景：全球轮胎市场持续增长，国家产业政策助力行业升级
• 公司发展：近年来公司营收稳步增长，成本控制能力显著增强，智能制造战略优势开始显现

投资评级说明

• 投资评级以未来6个月内股价与市场基准的相对表现为依据
• 市场基准包括沪深300指数、三板成指、三板做市指数、摩根士丹利中国指数、纳斯达克综合指数、标普500指数等

分析师与研究团队

• 分析师：陈康、余袁辉
• 研究团队：陈康（首席分析师）、吴萌、薛进、余袁辉、杨旭等

数据来源

• Wind、东北证券、募集说明书等公开资料