20211111-东北证券-东北固收转债分析_设研转债定价建议_首日转股溢价率20_-25__13页_1mb

设研转债定价建议与投资分析总结

核心内容概述

设研转债是设研院发行的可转换公司债券，发行规模为3.76亿元，初始转股价格为11.24元，参考正股收盘价10.93元，转债平价为97.24元。该转债的债项和主体评级均为AA，到期赎回价为112元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率为4.44%，计算得出纯债价值为90.65元。综合分析，设研转债的发行规模偏低，流动性较弱，债底保护性一般，但整体评级尚可。

主要观点

• 转债估值与溢价率：设研转债的首日转股溢价率预计在20%-25%区间，对应上市首日目标价在117-122元附近。该估值参考了可比转债中钢转债（AA+，溢价率16.83%）和鸿路转债（AA，溢价率27.01%）的估值水平。
• 行业与公司前景：新老基建需求及国家政策支持推动了行业市场规模稳步上升，公司凭借丰富的基建经验不断拓展业务领域，近年来营收保持20%-40%的较快增长。
• 中签率预测：预计设研转债首日中签率在0.0020%-0.0024%之间，考虑到老股东配售比例为40%-50%，留给市场的规模为1.88亿元~2.256亿元。
• 募集资金用途：公司计划将募集资金用于区域服务中心建设及服务能力提升项目（1.91亿元）、产研转化基地运营中心项目（0.72亿元）以及补充流动资金（1.12亿元）。

关键信息

转债基本条款

• 债券代码：123130.SZ
• 正股代码：300732.SZ
• 发行规模：3.76亿元
• 转股价格：11.24元
• 债项与主体评级：AA
• 纯债价值：90.65元
• 到期赎回价：112元
• 下修条款：15/30，85%
• 赎回条款：15/30，130%
• 回售条款：30/30，70%
• 转股起始日：2022-05-17
• 转股期：2022-05-17~2027-11-11
• 起息日：2021-11-11

募集资金投向

• 区域服务中心建设及服务能力提升项目：计划投资4.27亿元，拟使用募集资金1.91亿元。公司将在广州、洛阳、杭州、成都设立四大区域服务中心，以提升属地化服务能力。
• 产研转化基地运营中心项目：计划投资0.75亿元，拟使用募集资金0.72亿元。项目将改善公司研发和转化能力，提升品牌形象。
• 补充流动资金：拟使用募集资金1.12亿元，用于缓解公司业务发展和技术转化的资金压力。

正股基本面分析

• 主营业务：工程设计、咨询及管理业务，工程总承包业务，运营业务。
• 营收增长：2018年至2021H1公司营收分别为11.38亿元、15.79亿元、18.86亿元、7.81亿元，同比增速在20%-40%之间。
• 毛利率与净利率：综合毛利率由47.65%逐年下降至37.57%，净利率也呈下降趋势，分别为26.51%、17.28%、16.48%、14.15%。
• 期间费用：逐年上升，期间费率保持稳定。
• 研发投入：逐年增加，研发费用占营收比重保持在5.27%-5.86%之间。
• 应收账款周转率：有下降趋势，处于行业中下游水平。
• 股权结构：公司股权较为集中，前十大股东持股比例为49.86%，其中第一大股东交院控股持股32.79%。

公司优势

• 技术优势：公司在高速公路改扩建、特大桥梁设计、波形钢腹板PC组合箱梁桥成套技术、公路桥梁试验检测、岩土工程等方面拥有全国领先的技术和经验。
• 综合服务能力：公司设立“河南交通运输战略发展研究院”，具备多种甲级资质，能够为工程建设提供综合性解决方案。
• 人才优势：公司拥有大量高级工程师、注册工程师及高层次人才，人才结构合理。
• 品牌优势：公司在河南工程技术服务领域居领先地位，是AA级信用企业。
• 海外市场优势：公司参与了多个援外项目，业务覆盖亚洲、非洲、拉美、东欧等40多个国家和地区。

风险提示

• 政策变动风险：行业受国家政策影响较大，政策变化可能对市场需求产生影响。
• 新业务扩张风险：公司正在拓展新业务领域，可能面临一定的市场适应和管理挑战。

投资建议

综合考虑转债条款、市场环境和公司基本面，设研转债首日上市转股溢价率预计在20%-25%之间，对应价格在117-122元附近，建议积极申购。

可比转债参考

结论

设研转债具备一定的投资价值，其发行规模较小、流动性一般，但评级尚可，债底保护性适中。结合行业发展趋势和公司基本面，预计转股溢价率在20%-25%之间，建议投资者积极申购。