20181115-天风证券-同业存单专题_同业存单今年以来有何新变化__9页_1mb

同业存单今年以来有何新变化？总结

核心内容

今年以来，同业存单市场出现了一些结构性变化，主要体现在发行期限的拉长以及期限利差的变陡。这些变化与流动性监管政策密切相关，特别是《商业银行流动性风险管理办法》的实施，促使商业银行调整负债结构，更倾向于发行长期限的同业存单。此外，市场供需关系的变化也对同业存单的期限结构和利差产生了重要影响。

主要观点

• 发行期限拉长：同业存单的加权平均发行期限显著增加，尤其是股份制银行在2018年4月中旬和8月发行了一年期同业存单的高峰，近期9个月期限的同业存单发行占比迅速上升。
• 监管驱动：流动性监管指标（如净稳定资金比例、流动性匹配率、优质流动性资产充足率）促使银行发行更长期限的同业存单，以满足监管要求。
• 期限利差变陡：由于长期限同业存单发行增加，期限结构变陡。1年期同业存单发行占比在8月达到峰值，曲线也最陡。
• 供需关系变化：广义基金在9月大幅减持同业存单，导致短期限同业存单需求减少，供需失衡有所改善；10月转为增持，但整体仍为净减持。
• 利差分解：同业存单利差可分解为供需因素和SHIBOR利差。8月和9月利差收窄主要源于供需失衡的改善，10月之后则主要由SHIBOR利差收窄带动。
• 未来改善路径：商业银行负债结构的进一步优化是改善同业存单期限结构的关键，降准被视为最有效的手段之一。

关键信息

1. 同业存单发行期限为何拉长？

• 监管政策推动：《商业银行流动性风险管理办法》实施后，对银行的流动性管理提出了更高要求。
• 监管指标影响：
  • 净稳定资金比例（NSFR）：要求不低于100%，促使银行发行更长期限的同业存单。
  • 流动性匹配率：要求不低于100%，对3个月至12个月的同业拆入设定了不同的权重，进一步推动长期限同业存单发行。
  • 优质流动性资产充足率：对1个月期限同业存单有影响，但对更长期限影响较小。
• 执行时间线：
  • 2017年12月6日：流动性监管办法征求意见稿发布
  • 2018年5月25日：正式稿发布
  • 2018年7月1日：开始执行

2. 期限利差为何变陡？

• 长期限发行增加：1年期和9个月期限的同业存单发行量增加，导致期限利差变陡。
• SHIBOR利差影响：在10月之后，SHIBOR利差收窄成为利差变化的主要因素。
• 供需变化：9月广义基金大幅减持同业存单，导致短期限同业存单供需失衡，利差改善。

3. 同业存单需求变化

• 广义基金行为：9月广义基金减持同业存单超2000亿，10月转为增持，但整体仍为净减持。
• 货币基金配置：货基天然倾向于短期限同业存单，但在9月和10月，由于9个月期限存单发行利率走高，货基开始配置9个月存单。
• 供需关系：短期限同业存单在8月和9月供给减少，需求回落，利差改善；长期限存单供给增加，利差走扩。

风险提示

• 货币基金配置下降：货基对同业存单的配置兴趣减弱，可能影响市场流动性。
• 同业存单供需变化：供需失衡可能导致利差波动，影响市场稳定性。

结论

同业存单的发行期限拉长与流动性监管政策密切相关，反映出商业银行在负债结构上的调整。随着监管政策的逐步落实，以及未来降准等政策的实施，同业存单的期限结构有望得到改善。然而，货币基金配置下降和供需变化仍是需要关注的风险因素。