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电力行业深度复盘与投资策略：公用事业价值重估分析

核心要点

板块综合表现

📈 公用事业(SW)板块2024年累计上涨1424%，行业排名第三，显著跑赢沪深300指数(1287pcts)。

• 火电板块：4月以来业绩加速改善，成本优化+容量电价政策落地，估值修复明显
• 水电板块：防御优势凸显，来水改善带动业绩高增长
• 核电板块：受益于基荷能源定位强化，成长确定性提升
• 绿电：政策端“冷静重启”，市场化交易规模持续扩大

行业核心研判

1. 扭曲周期向专项结构在变

⚡️ 2024年用电增速预计6%，火电增速将至0.5%。风光装机超预期，水电来水改善成为增量主力。新型电力系统背景下，电力市场改革更聚焦于：
👉 容量电价机制完善：固定成本回收保障盈利
👉 火电转型灵活性资源：辅助服务市场扩容
👉 水电市场化交易溢价：市场化交易电价显著上行
👉 核电装机加速：到2025年累计装机超7000万千瓦

2. 投资主线梳理

火电主线：

• ▶ 煤电一体化：长协煤+容量电价双驱动，浙能/皖能电力具竞争优势
• ▶ 长三角核心区：供需偏紧催生电价坚挺，申能/国电电力预期向好
• ▶ 政策驱动下的灵活性改造：青达环保/华光环能值得关注

三大永续红利资产：

• 水电：防御特性凸显，长江电力/国投电力具备高分红稳定性
• 核电：安全基荷定位重估，中国核电/中广核ROE持续改善
• 绿电：政策底已现，市场化交易规模持续扩大，龙源电力/三峡能源领先

次要关注：

• 消纳机制深化改革
• 绿证与碳市场衔接优化
• 新能源辅助服务市场空间

具体建议

🔐 增持力度：维持“增持”评级，重点关注个股如下：

1. 国电电力（买入）
2. 长江电力（买入）
3. 中国核电（买入）
4. 浙能电力（买入）
5. 三峡新能源（买入）

风险提示

❗ 煤价超预期上涨
❗ 电力体制改革进度不及预期
❗ 新能源装机规模超预期
❗ 水电来水不及季节性预期

注：本报告分析师张津铭，执业证书编号S0680520070001