电力_煤气及水等公用事业行业研究_市场化+浮动价增强盈利确定性_重构火电板块价值新时代_22页_1mb

电力、煤气及水等公用事业行业研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了中国电力行业市场化改革的进展与挑战，探讨了电价机制改革对火电板块的影响，并对火电企业及清洁能源定价机制进行了详细解读。报告指出，随着电力市场化改革的推进，火电板块的盈利波动性将有所减小，公用事业属性增强，估值有望提升。

主要观点与关键信息

电力市场化改革进展与挑战

• 市场化交易比重：截至2018年，电力市场化交易比重仅为30.2%，距离2020年66.1%的目标仍有较大差距。
• 市场化目标：2021年电力市场化交易比例预计不超过55%。
• 挑战：
  1. 市场建设进展缓慢。
  2. 交叉补贴问题难以解决。
  3. 优先发电规模大，影响市场化进程。
  4. 部分一般工商业用户难以进入市场。

电价机制改革

• 煤电定价机制：从“标杆电价”改为“基准价±上下浮动”的机制。
• 电价之锚：煤电标杆电价仍是其他电源定价的参考依据。
• 首轮浮动价：预计政府定价电量平均降价区间不超过3%，部分省份如江西、重庆等可能不降价。

清洁能源定价机制

• 水电与核电：定价机制保持稳定，与煤价不挂钩。
• 风电与光伏：采用退坡式标杆电价，2019年新建陆上风电最低指导价为0.34元/千瓦时，2020年为0.29元/千瓦时。
• 光热发电：采用三年退坡式标杆电价，2019年为1.14元/千瓦时，2020、2021年分别下降0.02元/千瓦时。

火电板块盈利与估值

• 盈利波动性：火电板块盈利波动性高于公共事业与水电。
• PE波动性：火电板块PE在8-38倍之间波动，而公共事业与水电在14-40倍、15-43倍之间。
• PB估值：火电板块PB目前为0.99倍，低于公共事业和水电，未来有望回升至1.4-1.7倍。
• 美国经验：美国电力市场化后，PB估值逐步上升，ROE稳定推动PB增长。

投资建议

• 火电龙头企业：建议关注华能国际、华电国际，因其受益于电价政策落地、煤价下行和利用小时数稳定。
• 区域火电龙头：建议关注建投能源、皖能电力、湖北能源，因其受区域供需紧平衡影响，电价有望上升，盈利增加。

风险提示

• 电价下降超预期：可能导致火电企业盈利下降。
• 电力市场化程度超预期：可能对火电板块产生较大影响。
• 煤炭价格波动：可能影响火电企业成本，进而影响盈利。

图表与数据支持

• 图表1：电力市场化目标与实际比较。
• 图表2：电力行业由发用电计划向市场化配置的职能转变。
• 图表3：2017-2019浙江电网输配电价表。
• 图表4：预计2021年放开发用电计划不超过55%。
• 图表5：电力工业交易与价格机制——标杆电价时期。
• 图表6：电力工业交易与价格机制——放开经营性发用电计划后。
• 图表7：电力工业交易与价格机制——2018年年底现状。
• 图表8：三峡实际落地电价基本低于落地省市交易电价。
• 图表9：溪向实际落地电价基本低于落地省市交易电价。
• 图表10：2018年度电煤炭成本占比。
• 图表11：2018年青海省装机结构。
• 图表12：2018年青海省发电结构。
• 图表13：2016-2018年青海省火电企业合计资产资产负债情况。
• 图表14：华能国际股价表现与煤价对比。
• 图表15：2017年全国各地区上网电价与煤价联动测算结果。
• 图表16：2017年各省实际电价调整基本高于理论调整值。
• 图表17：2018年1月1日煤电联动理论调价幅度。
• 图表18：2015年至今五大发电集团煤电利润与亏损面。
• 图表19：大型发电集团平均市场交易煤电价格不断攀升。
• 图表20：2019Q1多数省份市场化电价折价率在5%以内。
• 图表21：火电板块毛利率波动性较公共事业和水电高。
• 图表22：火电板块PE估值与公用事业、水电对比。
• 图表23：火电指数大多时候受EPS驱动。
• 图表24：火电板块PB持续低于公用事业、水电。
• 图表25：火电板块PB与公用事业、水电差距。
• 图表26：华能、华电净利润增速波动大于美国电力龙头。
• 图表27：华能、华电ROE波动率远大于美国电力龙头。
• 图表28：美国电力龙头PB持续提升。
• 图表29：南方电力ROE与PB走势。
• 图表30：华能国际ROE与PB走势。
• 图表31：火电板块ROE与PB线性回归。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%。
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%。
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。

特别声明

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