公用事业行业深度跟踪：水文向好进行时，火核公用事业化-240616-广发证券-25页_1mb

公用事业行业深度跟踪报告分析：水文向好，火电公用事业化

核心观点

1. 来水改善推动水电板块增长：6月乌东德、三峡等主要水电站入库流量同比大幅增加，发电量显著提升，水电公司估值空间重估；水电板块核心公司（如长江电力）受益于高分红能力，估值体系依赖目标股息率和盈利上修。
2. 电力改革加速：上海分时电价政策落地，拉大峰谷价差；全国范围分时电价政策持续推进，辅助服务细则和容量电价政策逐步推出，加剧电力市场化进程。
3. 火电三部曲进展：煤价平稳确认盈利中枢抬升，辅助服务和电量电价逐步验证火电盈利能力；如华能国际显示，容量加辅助服务收入已成为利润的重要部分，推动火电走向公用事业化估值体系。

公用事业化进程中的投资机会

• 水电：长江电力（PE*ROE=PB模型，估值支撑强大分红能力）、桂冠电力、国投电力等。
• 火电：浙能电力、华润电力、广州发展（高ROE+分红+低估值）、国电电力（成长性强）、皖能电力等。
• 核电：中广核电力（H）估值修复进行中。
• 高股息+稳定性：如华电国际、申能股份、内蒙华电具备高股息、低估值优势。
• 绿电：福能股份具备高成长潜力。

政策与数据动态

• 来水数据向好：二滩、锦屏一级等电站水位偏高，来水量显著增长，支撑水电业绩。
• 电价改革提速：分时电价政策推进至多地，拉大峰谷差价，优化电力交易机制。
• 煤价企稳：国内市场与进口煤价之间保持显著差价，政策鼓励煤价稳定以确保火电盈利。
• 库存与需求：港口煤炭库存提升，现货电价波动明显，反映供需趋稳。

估值重塑与风险提示

• 估值逻辑：

  • 水电：基于PB模型，关注目标股息率、资金成本与降息预期。
  • 火电：盈利稳定性提升将驱动估值，构建ROE模型包括容量电价、辅助服务、电价三因素。
  • 核电：成长性验证与贴现、融资影响共同决定估值。

• 风险因素：

  • 改革不及预期：若电力改革推进速度慢于预期，火电收入结构改革难以落实。
  • 煤价大幅上涨：影响火电盈利水平和估值模型。
  • 新能源装机进度低于预期：绿电装机受限可能削弱高成长性标的逻辑。
  • 销售电价波动：火电新三部曲中电量电价与辅助服务政策落地进度。

报告结论与建议

• 行业评级：买入（高性价比板块，估值分位数处历史低位，盈利加速）。
• 重点板块配置：推荐水电、火电（尤其转型稳定的公司）、核电。
• 周期与成长兼容型公司：结合盈利稳定性与高成长需求，配置浙能电力、国电电力、长江电力等。

总体风险与建议

投资者需关注改革节奏、成本控制与行业政策引导，建议在板块估值进一步修复基础上做多，同时严格控制煤价超预期上涨的下行风险。