20170831-华泰证券-钴行业深度报告：行情未完待续，钴企盈利几何？_18页_1mb

钴行业深度报告总结

核心内容

• 钴行业供需格局在2017-2019年有望持续改善，全球钴供应短缺预计达到1万吨以上。
• 钴价存在创新高可能，受3C智能化、新能源汽车和储能需求增长推动。
• 钴行业盈利模式主要分为自产精矿销售和采购原料赚取折扣差价两种。
• 企业利润弹性主要受钴价、原料采购折扣、产能释放等因素影响。
• 风险包括钴价下跌、新能源汽车需求不及预期、矿山产能释放超预期等。

主要观点

• 钴是新能源动力电池的核心原料，随着三元电池和储能产业的发展，需求有望长期增长。
• 2017年钴价已出现显著上涨，企业利润释放周期将从2017年二季度开始。
• 产业链布局和原料采购渠道对企业的盈利能力具有决定性影响。
• 华友钴业、洛阳钼业、盛屯矿业、格林美、寒锐钴业等企业具备资源优势和布局优势，盈利潜力较大。

关键信息

供需格局

• 2017年钴供需处于偏过剩状态，但2019年前铜钴新增产能有限。
• 钴在电池、高温合金、硬质合金等领域的应用广泛，未来需求增长可期。
• 2017-2019年全球钴供应短缺有望达到1万吨以上，支撑价格上行。

历史周期与价格预测

• 历史上钴价曾因3C产品需求增长上涨约400%，当前技术环境和宏观条件更优，有望再创新高。
• 2017年8月MB钴价达到29美元/磅，距离历史高点仍有65%以上的空间。

盈利模式与利润弹性

• 自产精矿销售模式：洛阳钼业为代表，具备资源优势。
• 采购原料赚取差价模式：华友钴业、格林美、寒锐钴业等为代表，依赖原料采购渠道。
• 钴价上涨将带动全产业链盈利，库存周期为4-5个月，可享受库存收益。

企业盈利分析

• 华友钴业：境外资源提早布局，钴盐生产龙头。17年理论净利润可达9.5亿元，考虑库存收益后可超5亿元。18年理论净利润可达17.97亿元，19年可达25.2亿元。
• 洛阳钼业：优质钴矿资源纳入囊中。17年理论净利润可达41.5亿元，18年可达55.11亿元，19年可达67.92亿元。
• 盛屯矿业：钴冶炼布局投产在即。17年理论净利润可达4.21亿元，18年可达6.35亿元，19年可达7.66亿元。
• 格林美：钴盐规模不断提升，回收体系为基础。17年理论净利润可达5.92亿元，18年可达9.63亿元，19年可达13.24亿元。
• 寒锐钴业：冶炼项目建设，产品规模拓展中。17年理论净利润可达4.8亿元，18年可达7.21亿元，19年可达8.49亿元。

风险提示

• 钴价下跌、新能源汽车需求不及预期、矿山产能释放超预期等风险。
• 政策调整对行业影响较大，尤其是对回收和废弃拆解产业的政策。
• 报告基于公开信息和假设，不构成投资建议，不承担法律责任。

图表目录

• 图表1: 2016年全球钴矿储量分布
• 图表2: 历年全球钴矿产量分布
• 图表3: 2016年全球前十大钴矿生产商产量分布
• 图表4: 全球钴矿供应量
• 图表5: 2016年全球钴消费结构
• 图表6: 2016年国内钴消费结构
• 图表7: 全球钴供需格局预计偏紧
• 图表8: 欧洲MB市场钴价历史走势
• 图表9: 2001-2008年全球钴供需状况
• 图表10: 钴冶炼企业利润构成
• 图表11: 钴相关上市企业钴业务比较
• 图表12: 钴企业盈利预测主要假设
• 图表13: 华友钴业全产业链模式
• 图表14: 华友钴业17年利润弹性理论值测算
• 图表15: 洛阳钼业业务布局情况
• 图表16: 洛阳钼业17年利润弹性理论值测算
• 图表17: 盛屯矿业公司业务构成图
• 图表18: 盛屯矿业18年利润弹性理论值测算
• 图表19: 格林美公司主要业务结构图
• 图表20: 格林美电池材料钴镍等金属来源
• 图表21: 格林美17年利润弹性理论值测算
• 图表22: 寒锐钴业17年利润弹性理论值测算

行业评级

• 有色金属：增持（维持）
• 稀有金属 II：中性（维持）

联系信息

• 研究员：李斌，libin@htsc.com
• 联系人：孙雪琬，sunxuewan@htsc.com；黄孚，huangfu@htsc.com；邱乐园，qiuleyuan@htsc.com