20170831-华泰证券-钴行业深度报告：行情未完待续，钴企盈利几何？_17页-1mb

钴行业深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了钴行业的供需格局、历史价格走势及未来发展趋势，并对钴行业相关上市公司进行了盈利分析和利润弹性测算，旨在为投资者提供决策参考。

主要观点

• 供需格局改善：2017年钴供需处于偏过剩的紧平衡状态，但2019年前铜钴新增产能有限，预计全球钴供应短缺将达到1万吨以上，对价格形成支撑。
• 行业景气度长期持续：3C智能化趋势和新能源汽车、储能产业的快速发展将长期提振钴的需求，推动行业景气度持续。
• 历史周期对比：参考2006-2008年钴价上涨400%的周期，当前钴价具备创新高的条件，主要得益于技术进步和宏观环境改善。
• 产业链盈利模式：国内钴企业盈利模式分为自产精矿销售和外购原料赚取折扣差价两种，前者以洛阳钼业为代表，后者包括华友钴业、格林美等。
• 利润弹性分析：不同企业因原料采购渠道和成本结构差异，对钴价上涨的利润弹性不同，企业需关注自身资源和布局优势。

关键信息

供需格局

• 全球钴矿资源分布：非洲刚果（金）拥有全球48%的钴矿资源，中国资源稀缺。
• 钴矿来源：60%来自铜钴矿，23%来自镍钴矿，15%来自红土镍钴矿，其余为其他类型。
• 供给收缩：2015-2016年，主要钴矿生产商因检修和政策限制导致产量下降。
• 需求增长：2017年，三元动力电池和储能产业推动钴需求增长，预计17-19年需求增速6%以上。

历史价格走势

• 历史高点：2008年钴价达到48.25美元/磅，较2006年上涨约400%。
• 当前价格：2017年8月，MB钴价达到29美元/磅，距离历史高点仍有65%上涨空间。
• 未来预期：由于技术进步和需求增长，钴价具备创新高的可能性。

上市公司盈利分析

华友钴业

• 业务布局：境外资源提早扎根，钴盐生产龙头。
• 利润弹性：在25美元/磅的钴价假设下，17年理论净利润可达9.5亿元，每上涨1美元/磅，净利润增加0.37亿元。
• 产能释放：PE527矿预计18年投产，17-19年钴盐及铜镍产品净利润预计分别为9.03亿、12.13亿和14.95亿元。
• 利润来源：包括自产矿、贸易商采购和长协采购。

洛阳钼业

• 资源布局：优质钴矿资源纳入囊中，如TFM铜钴矿。
• 利润弹性：在25美元/磅钴价和6000美元/吨铜价下，17年理论净利润可达41.5亿元，每上涨1美元/磅，利润增加约1亿元。
• 多元化盈利：包括铜、钨、钼、铌磷等业务，17-19年净利润分别为10.97亿、13.17亿和15.31亿元。

盛屯矿业

• 项目进展：非洲钴铜冶炼项目预计18年上半年建成投产。
• 利润弹性：在1.6万元/吨锌精矿价和25美元/磅钴价下，17年理论净利润可达4.21亿元，18年和19年分别为6.35亿和7.66亿元。
• 国内业务：铅锌精矿产量提升，预计17年归母净利润可达2亿元。

格林美

• 业务结构：以回收金属和嘉能可长单采购为主要原料来源，生产钴粉、三元前驱体、正极材料等。
• 利润弹性：在25美元/磅钴价下，17年理论净利润可达5.92亿元，每上涨1美元/磅，利润增加0.4亿元。
• 产能释放：三元和正极材料产能逐步释放，回收业务稳定。

寒锐钴业

• 产能拓展：在建项目逐步释放产能，预计17年年化净利润可达4.8亿元。
• 利润弹性：每上涨1美元/磅，年化净利润增加0.16亿元。
• 产品结构：以钴粉和氢氧化钴为主，电解铜等其他业务也带来一定利润。

风险提示

• 钴价下跌风险：若钴价出现下跌，将直接影响企业盈利。
• 新能源汽车需求不及预期：新能源汽车的增速低于预期可能抑制钴需求。
• 矿山产能释放超预期：若海外矿山产能释放快于预期，可能导致供应过剩，影响价格。
• 政策变动：宏观经济形势及政策调整可能对行业造成不利影响。

结论

钴行业在供需格局改善和下游需求增长的推动下，具备长期景气度。企业盈利模式因资源布局和采购渠道不同而有所差异，具备资源和低成本采购能力的企业将更有优势。建议关注具备资源和布局优势的标的，如华友钴业、洛阳钼业、盛屯矿业、格林美和寒锐钴业。